核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025H1公司实现营业收入157.6亿元（同比-7.1%），归母净利润15.7亿元（同比-29.5%），扣非归母净利润15.6亿元（同比-30.3%）。其中，2025Q2单季实现营业收入79.9亿元（同比-11.2%，环比+2.8%），归母净利润8.6亿元（同比-25.6%，环比+21.9%），扣非归母净利润8.6亿元（同比-26.7%，环比+21.7%），Q2业绩环比改善。
- 产品价差与成本：受终端需求疲软、新产能释放及原材料价格下跌影响，多数主营产品价格景气走弱。2025Q2尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇、己内酰胺和己二酸价格同比分别下降18.2%至-29.7%，环比多数下降。但主要原材料价格同环比均下滑，部分产品价格跌幅大于原料，导致主营产品价差收窄。中长期看，伴随终端需求修复和行业格局优化，公司成本优势将强化，未来望受益政策催化带来的产品涨价弹性。
- 产能与销量：荆州基地产能释放及己二酸新产能爬坡带动新能源新材料和化学肥料产品产销规模扩增。2025H1产量同比+7.5%（肥料）和+28.9%（新材料），销量同比+13.6%（肥料）和+33.2%（新材料）。有机胺和醋酸及衍生物系列受一季度假期及景气下滑影响上半年同比下滑，但Q2产销量明显增长。
- 新项目进展：2025H1酰胺原料优化升级项目投产；20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目接近收尾。荆州BDO/NMP一体化项目进入试生产阶段，新增20万吨BDO、5万吨NMP产能。公司拟投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目，预计年均营收36.65亿元。
- 财务指标：2025H1公司ROE约4.9%，期间费用率约4.2%，资产负债率约29.7%，经营现金流量净额23.3亿元，研发费用3.5亿元。
研究结论
- 评级与预测：结合近期油价、煤价及公司产品价格和后续投产节奏，调整公司2025-2027年归母净利润预测至35.0、42.3、50.9亿元，对应当前股价PE为16.0、13.2、11.0倍，PB为1.6、1.5、1.3倍，维持“买入”评级。
- 长期发展动力：双基地建设（淄博基地和荆州基地）两头发力，产业链延伸（如BDO/NMP项目）及气化平台升级改造项目将提供长期发展动力。
- 风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、竞争加剧、信息更新不及时等。
