2025年中报点评：迎难而进，务实求变

2025年中报点评：迎难而进，务实求变

核心观点： 公司2025年上半年营收、归母净利润分别为527.7亿元、194.9亿元，同比+4.2%、+2.3%。报告期内，公司面临需求压力，但持续推进渠道变革，紧扣“营销执行提升年”定位，完成“双过半”目标。公司着力完善渠道布局，通过专营公司体制优势探索跨界营销新模式，聚焦资源开发新需求、新场景。

关键数据：

• 25H1营收：527.7亿元，同增4.2%
• 25H1归母净利润：194.9亿元，同增2.3%
• 25H1酒类收入：491.2亿元，同增4.3%
  • 五粮液收入：同增4.6%，量、价同比+12.7%、-7.2%
  • 其他酒收入：同增2.7%，量、价同比+58.8%、-35.3%
• 25H1净利率：同比下降1.0pct
• 25H1综合毛利率：同比-0.5pct，酒类毛利率82.2%
• 25H1销售费用：同比基本持平，费率同比-0.4pct
• 25H1管理费用：同比微增1.2%，费率同比-0.1pct
• 25H1前五大经销商销售收入贡献：57.0%
• 25H1新增“三店一家”：242家，填补18个空白区县
• 25H1成功开发企业型客户：60家

研究结论： 公司通过专营公司体制优势强化营销管控，推进渠道变革，但面临外部环境带来的需求压力。期待公司充分发挥专营公司优势，探索跨界营销新模式，聚焦资源开发新需求、新场景。盈利预测调整后，2025~27年归母净利润预测为316、320、349亿元，对应2025~27年PE为16、15、14X，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱、渠道改革效果不及预期。