迎驾贡酒2024Q3点评：理性务实，调整节奏

主要观点与关键数据

• 业绩表现：2024年Q3，迎驾贡酒实现营收17.11亿元（同比增长2.32%），归母净利润6.25亿元（同比增长2.86%），扣非归母净利润6.31亿元（同比增长8.52%）。2024年前三季度，营收55.13亿元（同比增长13.81%），归母净利润20.06亿元（同比增长20.19%），扣非归母净利润19.97亿元（同比增长23.94%）。

收入分析

• 分价格带：中高档酒营收同比增长7.1%，占比提升2.8个百分点至79.4%，主要受洞藏系列贡献；普通酒营收同比下降9.2%，受百年迎驾系列产品老化拖累。
• 分区域：省内营收同比增长6.8%，占比提升2.3个百分点至68.4%，洞藏系列仍有较强势能；省外营收同比下降3.6%，受苏酒市场规模增长放缓及强势地产酒挤压影响，同期省外经销商净减少4家。

利润分析

• 毛利率：同比提升2.88个百分点至75.84%，主要因中高档酒占比提升。
• 费用率：销售费用率同比提升0.72个百分点，管理费用率同比提升0.32个百分点，主因市场竞争加剧导致费用投放力度加大，但投放仍可控。
• 净利率：同比提升0.75个百分点至36.37%，主要受毛利率提升带动。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司洞藏系列保持较强势能，省内市占率有提升空间，未来发展可期。
• 盈利预测：调整后预计2024-2026年营业总收入分别为76.33/85.65/97.95亿元（同比增长13.6%/12.2%/14.4%），归母净利润分别为27.42/31.67/36.97亿元（同比增长19.8%/15.5%/16.7%），对应PE分别为19/16/14倍。

风险提示

• 行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。