迎驾贡酒2024Q3点评：理性务实，调整节奏

理性务实，调整节奏 迎驾贡酒（603198） 公司点评 ——迎驾贡酒2024Q3点评 公司价格与沪深300走势比较 29% 10% -9%10/231/244/247/24 -28% -47% 迎驾贡酒沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 相关报告 1.迎驾贡酒24Q2点评：洞藏高增引领结构升级2024-08-18 2.迎驾贡酒23年报&24Q1点评：洞藏高增，百亿可期2024-05-01 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-10-30 收盘价（元） 63.53 近12个月最高/最低（元） 80.19/46.60 总股本（百万股） 800 流通股本（百万股） 800 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 508 流通市值（亿元） 508 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：营收17.11亿元（+2.32%），归母净利润6.25亿元（+2.86%）， 扣非归母净利润6.31亿元（+8.52%）。 24Q1-3：营收55.13亿元（+13.81%），归母净利润20.06亿元 （+20.19%），扣非归母净利润19.97亿元（+23.94%）。 收入：洞藏势能仍存，健康发展可期 分价格带看，24Q3公司中高档/普通酒营收分别同比+7.1%/-9.2%，中高档酒占比白酒业务营收同比提升2.8pct至79.4%。我们预计中高档酒中洞藏系列贡献主要增量，在公司减轻渠道库存负担下，中高档酒增速环比回落，但动销表现预计优于报表端，长期健康发展可期。普通酒业务营收同比下降预计受百年迎驾系列产品老化拖累。 分区域看，24Q3公司省内/省外白酒业务营收分别同比+6.8%/-3.6%，省内营收占比白酒业务营收同比提升2.3pct至68.4%。省内市场洞藏系列仍有较强势能，洞6渠道利润高于主要竞品，洞9消费风潮逐渐起势。省外面临苏酒市场规模增长放缓且强势地产酒挤压，略有压力，同期省外经销商净减少4家。 利润：产品结构扰动盈利能力 24Q3公司毛利率同比提升2.88pct至75.84%，主因中高档酒占比提升。同期，公司销售/管理费率分别同比提升0.72/0.32pct，我们预计主因市场竞争加剧，公司提高费用投放力度所致，投放力度仍然可控。在毛利率提升带动下，24Q3公司净利率同比提升0.75pct至36.37%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司洞藏系列仍保持较强势能，省内市占率仍有提升空间，在调整经营节奏保持渠道库存健康下，公司未来发展可期。 盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，叠加公司经营节奏调整，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入76.33/85.65/97.95亿元（原值81.94/98.85/117.68亿元），分别同比 +13.6%/+12.2%/+14.4%；实现归母净利润27.42/31.67/36.97亿元 （原值28.93/35.95/43.58亿元），分别同比+19.8%/+15.5%/+16.7%；当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023 2024E 2025E 2026E 营业收入6720 7633 8565 9795 收入同比（%）22.1% 13.6% 12.2% 14.4% 归属母公司净利润2288 2742 3167 3697 净利润同比（%）34.2% 19.8% 15.5% 16.7% 毛利率（%）71.4% 73.9% 74.9% 75.8% ROE（%）27.4% 27.3% 26.2% 25.6% 每股收益（元）2.86 3.43 3.96 4.62 P/E23.18 18.54 16.05 13.75 P/B6.36 5.06 4.20 3.52 EV/EBITDA16.12 12.45 10.50 8.57 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年10月29日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 9022 11710 13474 17061 营业收入 6720 7633 8565 9795 现金 2239 4043 5478 7773 营业成本 1924 1994 2147 2370 应收账款 39 134 76 146 营业税金及附加 1035 1145 1285 1469 其他应收款 11 20 16 27 销售费用 581 649 728 833 预付账款 12 13 14 16 管理费用 209 229 240 264 存货 4451 5078 5300 6288 财务费用 -8 -10 -13 -13 其他流动资产 2270 2421 2590 2811 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 2667 2663 2728 2789 公允价值变动收益 2 1 2 2 长期投资 22 22 22 22 投资净收益 74 76 86 98 固定资产 1768 1843 1899 1955 营业利润 3014 3658 4223 4933 无形资产 244 242 241 240 营业外收入 4 2 2 1 其他非流动资产 633 556 567 573 营业外支出 19 15 16 20 资产总计 11689 14373 16201 19851 利润总额 2999 3645 4209 4914 流动负债 3146 4118 3886 5182 所得税 706 893 1031 1204 短期借款 0 0 0 0 净利润 2293 2752 3178 3710 应付账款 555 1107 623 1221 少数股东损益 5 10 11 13 其他流动负债 2591 3012 3263 3962 归属母公司净利润 2288 2742 3167 3697 非流动负债 165 165 165 165 EBITDA 3152 3760 4321 5027 长期借款 25 25 25 25 EPS（元） 2.86 3.43 3.96 4.62 其他非流动负债 140 140 140 140 负债合计 3311 4283 4050 5347 主要财务比率 少数股东权益 41 52 63 76 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 800 800 800 800 成长能力 资本公积 1261 1261 1261 1261 营业收入 22.1% 13.6% 12.2% 14.4% 留存收益 6275 7977 10026 12366 营业利润 32.2% 21.4% 15.4% 16.8% 归属母公司股东权 8337 10038 12088 14428 归属于母公司净利 34.2% 19.8% 15.5% 16.7% 负债和股东权益 11689 14373 16201 19851 获利能力毛利率（%） 71.4% 73.9% 74.9% 75.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 34.0% 35.9% 37.0% 37.7% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 27.4% 27.3% 26.2% 25.6% 经营活动现金流 2198 2970 2745 3843 ROIC（%） 26.7% 26.6% 25.6% 25.0% 净利润 2293 2752 3178 3710 偿债能力 折旧摊销 220 190 199 208 资产负债率（%） 28.3% 29.8% 25.0% 26.9% 财务费用 0 1 1 1 净负债比率（%） 39.5% 42.4% 33.3% 36.9% 投资损失 -74 -76 -86 -98 流动比率 2.87 2.84 3.47 3.29 营运资金变动 -204 91 -559 6 速动比率 1.23 1.42 1.86 1.86 其他经营现金流 2460 2672 3748 3721 营运能力 投资活动现金流 -247 -125 -192 -189 总资产周转率 0.62 0.59 0.56 0.54 资本支出 -570 -194 -273 -284 应收账款周转率 160.85 88.24 81.63 88.24 长期投资 249 -4 -5 -4 应付账款周转率 3.21 2.40 2.48 2.57 其他投资现金流 75 73 86 99 每股指标（元） 筹资活动现金流 -857 -1041 -1118 -1358 每股收益 2.86 3.43 3.96 4.62 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊 2.75 3.71 3.43 4.80 长期借款 25 0 0 0 每股净资产 10.42 12.55 15.11 18.03 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 23.18 18.54 16.05 13.75 其他筹资现金流 -882 -1041 -1118 -1358 P/B 6.36 5.06 4.20 3.52 现金净增加额 1094 1804 1435 2295 EV/EBITDA 16.12 12.45 10.50 8.57 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由