公司业绩表现
- 2025年半年报：公司实现营收10.7亿元，同比-19.5%；归母净利1.6亿元，同比-17.8%。其中，25Q2实现营收2.7亿元，同比-44.9%；归母净利0.18亿元，同比-52.7%。
- 业绩承压原因：25Q2业绩表现承压，内部结构中直销&线上仍录得快速增长，传统批发渠道受景气冲击明显。
- 产品档次：25H1高档/中档/低档分别实现营收8.0/2.0/0.7亿元，同比-8.0%/-42.3%/-36.0%；25Q2分别实现营收1.8/0.6/0.31亿元，同比-39.8%/-57.5%/-29.6%。
- 渠道结构：25H1直销/线上销售/批发代理分别实现营收3.0/0.7/6.9亿元，同比分别+59.7%/+5.8%/-34.7%；25Q2分别实现营收1.0/0.3/1.4亿元，同比分别+43.5%/+15.0%/-63.8%。
- 区域结构：25H1疆内/疆外分别实现营收9.0/1.6亿元，同比分别-10.0%/-47.9%；25Q2分别实现营收2.0/0.7亿元，同比分别-37.8%/-56.9%。
公司战略调整
- 新模式：期内公司推出“直营+合伙人+推荐官”新模式，带动直销收入大幅增长。
- 经销商调整：压力主要集中于传统经销渠道，预计各价位老包销商在景气冲击下主要以去库为主、回款趋谨。
- 市场开发：公司重新确定西安、兰州等为重点开发市场，成立伊力王酒、馆藏销售供应链等平台公司，加速市场渗透，南疆专销新品“伊力金标”实现销售额500万元。
报表质量分析
- 盈利能力：25Q2公司归母净利率同比-1.1pct至6.7%，其中毛利率同比+2.6pct至50.8%、销售费用率-4.8pct（主要系报告期内广告宣传、商超、促销费用同比-50.3%）、管理费用率+0.8pct、财务费用率+1.2pct、营业税金及附加占比+4.2pct。
- 现金流：25Q2末合同负债余额0.4亿元，环比-0.2亿元，考虑合同负债环比变化后25Q2营收同比-46%；25Q2销售收现2.3亿元，同比-24%。
未来展望与投资建议
- 收入预测：预计25-27年收入分别-17.4%/+10.3%/+13.4%；归母净利分别-20.9%/+11.8%/+15.6%，对应归母净利分别2.3/2.5/2.9亿元；EPS为0.48/0.53/0.62元。
- 估值与评级：公司股票现价对应PE估值分别为33.6/30.0/26.0倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：疆内复苏不及预期；行业景气度恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险。
