业绩简评
2025年第二季度，公司总收入260亿元，同比增长11%；经调整经营利润16.1亿元，经调整经营利润率为6.18%；经调整净利润13.1亿元，经调整利润率为7.00%。
经营分析
存量房业务
- 2025Q2存量房业务GTV 5835亿元，同比增长2.24%，环比增长0.55%；收入67亿元，同比下降8.39%，环比下降2.20%。
- 收入增速低于GTV增速主要由于非链家GTV占比提升，货币化率影响收入贡献。
- 链家门店贡献GTV为2131亿元，占存量房业务GTV比例为36.52%，同比下降4.34个百分点，环比下降1.63个百分点。
- 存量房业务贡献利润率为39.9%，同比下降7.54个百分点，环比上升1.84个百分点。
- 截至2025年6月30日，贝壳平台门店数量6.05万家，同比增长31.8%；经纪人数量55.8万，同比增长21.6%。
- 贝壳平台化趋势仍在加强，尽管收入增速会低于GTV增速，但有助于提升毛利率水平，看好行业整合期间对龙头的增益效果。
新房业务
- 2025Q2新房业务GTV 2554亿元，同比增长8.5%；收入86亿元，同比增长8.6%。
- 对比二季度全国新房成交单量下滑的情况，贝壳平台新房单量仍有双位数增长。
- 通过扩大覆盖能力，公司新房表现持续领跑市场。
家装家居业务
- 2025Q2家装家居收入46亿元，同比增长13%；贡献利润率32.13%，继2025Q1后再次将毛利率稳定在32%以上水平。
- 收入提升主要受益于新零售的增量贡献以及经纪人推荐的客户带来的家装订单量增加。
- 从购房到装修的推荐模式，其成交难度和成本远低于行业其他装修公司，是贝壳提升整装渗透率和利润率的核心竞争优势之一。
房屋租赁业务
- 2025Q2房屋租赁业务收入57亿元，同比增长78%，主要是由于省心租房源增加。
- 业务毛利率为8.4%，主要为省心租净额收入核算。
股东回报
- 公司宣布将现有的30亿美元的回购计划扩大至50亿美元，延长至2028年8月31日，回馈股东的决心坚定。
盈利预测、估值与评级
- 预计公司2025/2026/2027年经调整净利润为64.4/88.1/110.5亿元。
- 公司股票现价对应PE估值为24.09/17.61/14.04倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 房地产行业复苏不及预期；佣金政策监管的风险；反垄断政策的风险；消费复苏不及预期的风险。
主要财务指标
- 营业收入：2023年7777.7亿元，2024年9345.7亿元，2025年预测10253.2亿元。
- 经调整净利润：2023年979.8亿元，2024年721.1亿元，2025年预测644亿元。
- 经调整净利润增长率：2023年244.68%，2024年-26.41%，2025年预测-10.69%。
- 经调整摊薄每股收益：2023年2.74元，2024年2.02元，2025年预测1.80元。
- 每股经营性现金流净额：2023年3.00元，2024年2.61元，2025年预测2.07元。
- ROE（归属母公司，摊薄）：2023年8.16%，2024年5.70%，2025年预测5.95%。
- P/E：2023年14.55倍，2024年21.65倍，2025年预测24.09倍。
- P/B：2023年2.06倍，2024年2.22倍，2025年预测2.15倍。
