半年报点评：全产业链优势凸显，业绩创历史新高

中国铝业2025年上半年业绩报告总结

核心观点

• 公司2025年上半年实现营收1164亿元，同比+5%；归母净利70.7亿元，同比+0.8%。
• 铝产品“量价齐升”增厚利润，氧化铝和电解铝产量、销量均实现同比增长，售价稳步提升。
• 资源保障能力增强，氧化铝矿石自给率提升至近5年新高，全产业链综合竞争优势凸显。
• 公司加快转型升级，聚焦高端先进材料，产品结构持续优化，精细氧化铝、氮化铝等领域不断取得突破。
• 公司积极实施中期分红，每股派息0.123元（含税），分红比例30%。

关键数据

• 2025年上半年，氧化铝产量1068万吨（同比+4%），冶金级氧化铝对外销量332万吨（同比+4%）；电解铝产量397万吨（同比+9%），销量395万吨（同比+10%）。
• 电解铝售价19,227元/吨（同比+1%），氧化铝售价3113元/吨（同比+2%）。
• 氧化铝利润441元/吨（同比+22%），公司通过提高矿石自给率、严控成本、提升产量等方式实现增利。
• 2025年全年经营目标：冶金级氧化铝产量1,681万吨，精细氧化铝产量446万吨，原铝（含合金）产量780万吨，原煤产量1,410万吨，发电量412亿千瓦时。

研究结论

• 公司作为全球铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势。
• 基于谨慎假设，上调业绩预期，预计2025-2027年公司实现归母净利143/159/181亿元，对应PE 9.6/8.6/7.5倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险。