半年报点评：产业链一体化优势显著，铝量增&降本增效助力业绩增长

核心观点与关键数据

业绩表现：2025年上半年，公司实现营收153亿元，同比增长11%；归母净利20.8亿元，同比增长0.5%。单季来看，Q1/Q2营收分别为79亿元和74亿元，同比增长16%/6%；归母净利分别为10.6亿元和10.3亿元，同比增长47%/-24%。

产量与销量：电解铝产量58.5万吨，同比持平，对外销量同比+2%；氧化铝产量约120万吨，同比+10%，对外销量同比+7%；高纯铝产量0.21万吨，同比-87%；铝箔及铝箔坯料产量7.3万吨；阳极碳素产量27万吨，同比+1%；发电量66亿度，同比持平。

价格与成本：自产电解铝平均销售价格约20250元/吨，同比+2.8%；自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨，同比+6%。电解铝生产成本同比+2%，氧化铝生产成本同比+18%，主要因铝土矿采购成本上涨。电解铝毛利4025元/吨，同比+9%；氧化铝毛利452元/吨，同比-35%。

成本优势：公司凭借区位和资源优势，产品具备低成本竞争优势。新疆电解铝产能配套自备发电机组，煤炭价格全国最低，电力成本低于行业平均水平；新疆丰富的风光资源及绿色电力为公司提供未来绿电提升潜力。新疆油气资源为阳极碳素生产提供低成本原料。广西氧化铝项目拥有完善的上游铝土矿资源保障，几内亚和印尼铝土矿项目逐步爬坡，资源保障使成本稳定性更强。

产能与成长性：公司已启动140万吨电解铝产能绿色低碳能效提升改造，未来电解铝年产量有望提升至140万吨左右，具备行业稀缺的成长属性。

投资建议与风险提示

投资建议：公司铝全产业链一体化布局凸显资源优势和成本优势，铝量增&降本增效将助力业绩增长。预计2025-2027年归母净利分别为47亿元、61亿元和72亿元，对应PE 9.9/7.6/6.5倍。给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动和行业周期性变化、原材料和能源价格波动、铝锭价格波动、安全生产风险、海外经营风险。