中报点评：二季度业绩环比改善，产业链一体化优势显著

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 二季度业绩环比改善，产业链一体化优 势显著 ——龙佰集团(002601)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-08-25) 收盘价(元)17.12 一年内最高/最低(元)22.88/15.06 沪深300指数3,709.15 市净率(倍)1.82 流通市值(亿元)254.86 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)9.41 每股经营现金流(元)0.34 毛利率(%)25.11 净资产收益率_摊薄(%)5.62 资产负债率(%)58.57 总股本/流通股(万股)238,926.70/148,869.4 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 龙佰集团沪深300 29% 23% 16% 10% 3% -3% -9% -16% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：中原证券 相关报告 《龙佰集团(002601)年报点评：钛白粉业务底部复苏，新业务打开增长空间》2023-05- 05 《龙佰集团(002601)季报点评：行业景气下行拖累业绩，新能源及钛产业链打造新的增长点》2022-10-27 《龙佰集团(002601)年报点评：钛白粉景气上行推动增长，锂电材料投产在即》2022- 04-22 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年08月28日 事件：公司公布2023年半年报，上半年公司实现营业收入 132.48亿元，同比增长6.84%，实现归属母公司的净利润 12.62亿元，同比下滑44.31%，扣非后的归母净利润11.96 亿元，同比下滑46.23%，基本每股收益0.53元。 价格、毛利率同比下跌导致上半年业绩下滑。随着国内政策持续发力、欧洲经济逐步恢复等带动钛白粉需求底部复苏，2023年上半年钛白粉行业价格有所回升。根据卓创资讯数据，上半年国内钛白粉价格从14967元/吨上涨至的15650元/吨，上涨幅度4.56%。但受去年同期基数较高因素影响，上半年均价为15461元/吨，同比下跌 21.49%。公司灵活调整销售策略，抓住钛白粉行业底部复苏的有利时机，同时积极开拓海绵钛市场，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，产销再创新高。上半年钛白粉产量59.22万吨，同比增长14.46%；销量57.82万吨，同比增长23.26%。上半钛白粉业务收入87.89亿元，同比下滑1.11%。2022年公司海绵钛产能提升至5万吨，位居全球第一。上半年海绵钛产量2.57万吨，同比增长 88.86%，销量1.92万吨，同比增长32.30%，收入10.86亿元，同比增长32.45%。其他业务方面，铁系、锆系产品实现收入12.81亿元和5.27亿元，同比下滑3.39%和2.79%。新能源材料收入5.56亿元，增长598.81%。在海绵钛、新能源材料等业务带动下，上半年公司实现收入 132.48亿元，同比增长6.84%。 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率25.11%，同比下降9.89个百分点，净利率10.11%，下降9.09个百分点。其中钛白粉业务毛利率25.84%，同比下降9.10个百分点，铁系产品毛利率40.21%，同比下降6.07个百分点；锆系产品毛利率18.21%，同比下降120.5个百分点；海绵钛毛利率31.62%，同比提升11.27个百分点；新能源材料毛利率-14.77%，同比下降45.12个百分点。 受盈利能力下降的拖累，上半年公司实现净利润12.62亿元，同比下滑44.31%。 钛白粉价格回升，公司业绩逐季改善。在钛白粉价格回暖的带动下，一、二季度国内钛白粉均价分别为15152元/吨和15769元/吨，环比分别上涨0.64%和4.07%。一、二季度公司毛利率23.04%和27.40%，环比提升3.77、 4.36个百分点。在盈利能力提升的推动下，二季度公司业绩继续回暖，实现营业收入62.84亿元，环比下滑 9.93%，实现净利润6.83亿元，环比增长17.82%。 持续推进产业链一体化，产能有序扩张巩固龙头地位。公司近年来持续向上游延伸，推动产业链的一体化。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，又陆续投资建设了焦作年产20万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目等。近年来公司原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。上半年公司自有矿山生产钛精矿60.44万吨，同比增长25.50%，全部内部使用。保障了公司在行业底部的盈利，龙头地位持续巩固。 在持续提升钛精矿、硫酸自给率的同时，向海绵钛、钛合金等领域延伸，进一步完善钛产业链。2022年 公司硫酸法和氯化法钛白粉分别扩产20万吨，钛白粉产 能进一步提升至151万吨。公司海绵钛产能提升至5万 吨，在建产能6万吨，并规划6万吨钛合金项目。随着我国大飞机、航天航空等高端装备产业的快速发展，未来我国海绵钛需求有望快速增长。预计2026年我国海绵 钛表观消费量将达至约31.38万吨，2021年至2026年的复合年增长率为14.7%。公司钛产业链布局不断完善，有望成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为 1.10元和1.55元，以8月25日收盘价17.12元计算，PE分别为15.55倍和11.02倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、新项目进展低于预期、产品价格下跌 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元） 20,61724,15526,83429,77331,729 增长比率（%） 45.56 17.16 11.09 10.95 6.57 净利润（百万元） 4,676 3,419 2,630 3,712 4,439 增长比率（%） 104.33 -26.88 -23.08 41.12 19.60 每股收益(元) 1.96 1.43 1.10 1.55 1.86 市盈率(倍) 8.75 11.96 15.55 11.02 9.21 资料来源：中原证券、聚源数据 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 30000500% 25000 400% 20000 15000 10000 5000 300% 200% 100% 0% -100% 0-200% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长（%）利润增长（%） 钛白粉(%)铁制品(%)锆制品(%)钛制品（%）新能源材料（%）其他主要业务(%)其他业务（%） 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司分业务毛利率 50% 45% 40% 35% 2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H 60% 50% 40% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 30% 20% 10% 0% -10% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H 综合毛利率(%) -20% 钛白粉(%)锆制品(%)铁制品(%)钛制品(%)新能源材料（%） 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 15,777 20,110 22,695 24,304 25,690 营业收入 20,617 24,155 26,834 29,773 31,729 现金 6,287 8,726 9,388 10,309 11,281 营业成本 11,943 16,834 19,771 20,955 21,795 应收票据及应收账款 2,250 2,377 2,795 3,060 3,261 营业税金及附加 272 277 309 342 365 其他应收款 38 236 224 207 176 营业费用 468 428 510 566 603 预付账款 598 630 732 775 806 管理费用 1,114 1,424 1,476 1,638 1,745 存货 4,516 6,547 7,579 7,858 7,992 研发费用 1,010 1,014 1,100 1,221 1,301 其他流动资产 2,088 1,593 1,977 2,095 2,173 财务费用 176 102 514 602 601 非流动资产 29,554 39,076 40,783 41,536 42,304 资产减值损失 -51 -30 -20 -20 -20 长期投资 2,317 337 337 337 337 其他收益 114 132 134 134 143 固定资产 11,053 18,118 19,768 21,232 22,557 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 无形资产 2,770 7,042 6,922 6,802 6,682 投资净收益 -104 -91 -43 -89 -95 其他非流动资产 13,414 13,580 13,756 13,165 12,728 资产处置收益 -7 -10 -13 -15 -16 资产总计 45,331 59,186 63,478 65,840 67,994 营业利润 5,554 4,086 3,212 4,459 5,331 流动负债 19,943 26,178 23,955 24,220 24,527 营业外收入 11 15 15 15 15 短期借款 4,624 5,617 6,117 6,317 6,417 营业外支出 46 28 25 25 25 应付票据及应付账款 10,087 15,030 13,620 13,679 13,925 利润总额 5,519 4,073 3,202 4,449 5,321 其他流动负债 5,232 5,531 4,217 4,224 4,186 所得税 783 536 448 623 745 非流动负债 4,599 9,741 13,817 14,617 15,117 净利润 4,735 3,537 2,754 3,826 4,576 长期借款 3,799 8,405 12,405 13,205 13,705 少数股东损益 59 117 124 115 137 其他非流动负债 800 1,336 1,411 1,411 1,411 归属母公司净利润 4,676 3,419 2,630 3,712 4,439 负债合计 24,542 35,919 37,771 38,837 39,644 EBITDA 7,354 6,012 4,093 5,408 6,264 少数股东权益 1,871 2,449 2,573 2,687 2,825 EPS（元） 2.12 1.46 1.10 1.55 1.86 股本 2,381 2,390 2,386 2,386 2,386 资本公积 14,084 14,542 15,584 15,584 15,584 主要财务比率 留存收益 4,616 5,168 6,400 7,582 8,791 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024