核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年上半年，公司实现营业收入659.91亿元，同比减少1.47%；归母净利润24.08亿元，同比减少4.82%；扣非后归母净利润24.14亿元，同比增长21.13%；核心利润27.36亿元，同比增长1.38%。
- 业务经营：
- 零售气：受暖冬等因素影响，零售气量增速放缓，销量129.5亿方，同比增长1.9%。工商业用户气量97.9亿方，同比增长2.4%；居民用户30.4亿方，同比增长1.3%。
- 平台气：平台气销量基本持平，接收站周转率显著提升，舟山接收站接卸量113.7万吨，同比增长11.7%。
- 泛能业务：新增光伏并网324.46MW，新增储能并网45.75MWh，装机规模达到15GW，同比增长9.2%。
- 私有化进展：公司已完成私有化国家发改委备案程序，交易完成后有望加强上下游一体化协同，提升公司治理和资金管理效率。
- 直销气业务：2025-2029年合计870万吨的海外长协将开始执行，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。
- 分红计划：2026-2028年分红比例不低于核心利润的50%，高股息有望带动公司价值提升。
研究结论
- 新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。
- 私有化后，公司EPS有望增厚，上下游一体化协同效益有望大幅增强。
- 零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望稳健增长。
- 直销气业务长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的稳健增长。
- 预测新奥股份2025-2027年核心归母净利润分别为56.95亿元、63.99亿元、71.07亿元，EPS分别为1.84元、2.07元、2.29元，对应PE分别为10.09/8.98/8.09倍，维持“买入”评级。
风险因素
- 国内宏观经济增长不及预期，天然气消费量增速不及预期。
- 接收站项目建设进度低于预期。
- 国内天然气顺价程度不及预期。
- 综合能源销售量低于预期。
- 私有化进程不及预期。
