2024年半年报点评：24Q2收入稳健增长，新产品进展顺利

公司研究 证券研究报告 半导体设备2024年09月01日 芯源微（688037）2024年半年报点评 24Q2收入稳健增长，新产品进展顺利 强推维持） 目标价：83.2元 当前价：62.17元 华创证券研究所 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-30~2024-08-30 23% 2% -19%23/0823/11 -40% 24/01 24/0424/0624/08 芯源微沪深300 相关研究报告 《芯源微（688037）2023年报及2024年一季报点评：前道track持续放量，化学清洗机进展顺利》 2024-05-01 《芯源微（688037）2023年度业绩快报点评：业绩稳健增长，前道设备持续放量》 2024-02-28 《芯源微（688037）2023年三季报点评：业绩持续高增长，盈利能力有望稳步提高》 2023-10-30 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 20,085.96 已上市流通股(万股) 20,085.96 总市值(亿元) 124.87 流通市值(亿元) 124.87 资产负债率(%) 46.52 每股净资产(元) 17.81 12个月内最高/最低价 166.90/56.85 2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告： 1）2024H1：公司实现营业收入6.94亿元，同比-0.29%；毛利率40.22%，同比 -3.22pct；归母/扣非归母净利润0.76/0.36亿元，同比-43.88%/-65.52%； 2）2024Q2：公司实现营业收入4.49亿元，同比/环比+10.31%/+84.02%；毛利率40.18%，同比/环比-1.94pct/-0.12pct；归母净利润0.60亿元，同比/环比-13.73%/+275.54%；扣非归母净利润0.27亿元，同比/环比-41.75%/+214.52%。 评论： 24Q2收入稳健增长，在手订单充沛为公司业绩高增提供有力保障。24Q2公司订单交付及验收情况良好，单季度实现营业收入4.49亿元，同比/环比 +10.31%/+84.02%；毛利率40.18%，同比/环比-1.94pct/-0.12pct；净利润部分受到研发投入等期间费用增加影响。订单方面，2024H1公司新签订单12.19亿元，同比增长约30%。其中前道track新签订单同比保持良好增长，后道/小尺寸同比较大幅增长，应用于Chiplet领域的临时键合、解键合等新签订单同比增长超十倍。2024H1末公司在手订单超过26亿元，创历史新高。未来随着前道track及化学清洗等新品放量，公司业绩和盈利能力有望进一步提升。 国产替代进程加速，公司有望凭借卡位优势迎来份额快速提升。目前国内前道涂胶显影设备市场仍被日本东京电子高度垄断，外部贸易环境变化加速国产替代，公司是目前国内唯一能提供中高端量产型涂胶显影设备的厂商，目前已成 功推出offline、I-line、KrF及ArF浸没式等多种型号产品，部分型号设备工艺水平已能对标国际主流机台。2024H1，公司多款型号机台获得下游客户批量重复订单，新签订单同比实现良好增长，新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX研发取得良好进展，未来公司有望凭借卡位优势迎来份额快速提升。 公司加大研发投入构筑核心壁垒，拓宽产品矩阵打开成长空间。公司保持高水平研发投入，持续推进产品平台化布局。在前道清洗设备领域，公司单片物理清洗设备SpinScrubber已成为国内知名晶圆厂的主流机型并获国内高端逻辑 新客户大批量订单，高温SPM化学清洗机于2024H1获得了国内领先逻辑客户的验证性订单。此外，公司在先进封装及化合物等小尺寸领域布局全面、竞争优势显著，针对Chiplet技术领域，公司提前布局了全自动临时键合及解键合机，目前已与国内多家2.5D、HBM客户达成深度合作，在手量产或验证性订单达十余台，未来有望深度受益需求回暖及先进封装技术变革。 投资建议：半导体设备国产替代进程加速，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，同时单片化学清洗设备有望快速放量。考虑到生产交付及验收周期尚有不确定性，我们将公司2024-2026年收入预测由22.02/28.23/38.06亿 元调整为20.88/27.96/37.77亿元，参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2024年8倍PS，对应目标价为83.2元，维持“强推”评级。 风险提示：国际贸易形势变化；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,717 2,088 2,796 3,777 同比增速(%) 24.0% 21.6% 33.9% 35.1% 归母净利润(百万) 251 298 412 562 同比增速(%) 25.2% 19.0% 38.2% 36.5% 每股盈利(元) 1.25 1.48 2.05 2.80 市盈率(倍) 46 38 28 20 市净率(倍) 4.8 4.3 3.8 3.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 743 510 463 259 营业总收入 1,717 2,088 2,796 3,777 应收票据 9 12 46 23 营业成本 987 1,236 1,645 2,207 应收账款 562 519 606 796 税金及附加 14 18 23 27 预付账款 26 27 65 53 销售费用 142 169 214 279 存货 1,637 1,948 2,184 2,752 管理费用 182 216 268 340 合同资产 15 28 41 53 研发费用 198 227 291 376 其他流动资产 246 581 410 595 财务费用 7 0 2 4 流动资产合计 3,238 3,625 3,814 4,531 信用减值损失 -19 -4 -6 -7 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 0 -4 -3 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -5 -2 -2 -2 固定资产 464 532 590 657 投资收益 9 16 14 10 在建工程 402 400 487 591 其他收益 111 93 102 82 无形资产 84 95 108 119 营业利润 279 332 460 629 其他非流动资产 114 107 117 120 营业外收入 4 5 4 5 非流动资产合计 1,063 1,133 1,301 1,487 营业外支出 1 1 1 1 资产合计4,302 4,758 5,115 6,018 利润总额 282 337 463 633 短期借款387 424 323 296 所得税 32 38 52 70 应付票据 266 415 411 570 净利润 250 298 412 562 应付账款 260 201 124 228 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 251 298 412 562 合同负债 376 362 424 533 NOPLAT 256 298 414 566 其他应付款 1 2 3 4 EPS(摊薄)（元） 1.25 1.48 2.05 2.80 一年内到期的非流动负债7 7 7 7 其他流动负债 81 122 159 177 主要财务比率 流动负债合计 1,378 1,534 1,450 1,816 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 469 530 613 661 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.0% 21.6% 33.9% 35.1% 其他非流动负债 72 59 66 75 EBIT增长率 27.9% 16.4% 38.3% 36.8% 非流动负债合计 541 588 680 736 归母净利润增长率 25.2% 19.0% 38.2% 36.5% 负债合计 1,919 2,122 2,130 2,552 获利能力 归属母公司所有者权益 2,380 2,632 2,981 3,461 毛利率 42.5% 40.8% 41.2% 41.6% 少数股东权益 3 3 4 5 净利率 14.6% 14.3% 14.7% 14.9% 所有者权益合计 2,383 2,635 2,985 3,466 ROE 10.5% 11.3% 13.8% 16.2% 负债和股东权益 4,302 4,758 5,115 6,018 ROIC 8.9% 9.4% 11.9% 14.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.6% 44.6% 41.6% 42.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 39.2% 38.7% 33.8% 30.0% 经营活动现金流-563 -185 230 92 流动比率 2.4 2.4 2.6 2.5 现金收益298 342 465 623 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.0 存货影响 -424 -310 -236 -568 营运能力 经营性应收影响 -228 40 -154 -152 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 33 91 -81 264 应收账款周转天数 87 93 72 67 其他影响 -241 -348 237 -76 应付账款周转天数 84 67 36 29 投资活动现金流 -505 -113 -208 -238 存货周转天数 520 522 452 403 资本支出 -470 -121 -209 -239每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.25 1.48 2.05 2.80 其他长期资产变化-35 9 1 1 每股经营现金流 -2.80 -0.92 1.15 0.46 融资活动现金流699 65 -69 -58 每股净资产 11.85 13.10 14.84 17.23 借款增加 728 97 -17 21估值比率 股利及利息支付 -50 -68 -88 -114 P/E 46 38 28 20 股东融资 25 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 -3 35 36 35 EV/EBITDA 37 32 24 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤 香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：卢依雯 北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。研究员：董邦