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2025Q2业绩符合预期，电驱齿轮龙头强者恒强

2025-08-28 东吴证券罗鑫涛Robin

事件与业绩表现：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入42.29亿元，同比下降2.16%；归母净利润5.77亿元，同比增长22.02%。其中，2025Q2单季度营业收入21.64亿元，环比增长4.82%；归母净利润3.01亿元，环比增长9.11%，符合预期。
市场数据：收盘价36.51元，市净率3.35倍，流通A股市值275.64亿元，总市值310.08亿元。
业绩分析：
- 营收端：主要下游表现良好，国内狭义新能源乘用车批发环比增长25.01%，其中A0级及以上纯电动和插电混动批发分别环比增长32.59%和16.13%；国内重卡批发环比增长1.28%。
- 毛利率：2025Q2单季度毛利率为27.29%，环比提升0.47个百分点。
- 期间费用：2025Q2单季度期间费用率为11.04%，环比提升0.40个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.87%/5.87%/0.12%，环比分别变动+0.17/+0.11/+0.43/-0.32个百分点。
- 净利润：2025Q2单季度归母净利润3.01亿元，环比增长9.11%；归母净利率13.91%，环比提升0.55个百分点。
行业与业务分析：
- 电驱齿轮龙头：双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上具有明显优势，将持续受益于行业电动化率提升。
- 机器人减速器：公司深耕工业机器人精密减速器多年，已实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。
- 民生齿轮：公司通过成立环驱科技和收购三多乐布局民生齿轮业务，三多乐产品覆盖精密齿轮、塑胶齿轮减速器等，客户资源广泛。
盈利预测与投资评级：
- 维持2025-2027年归母净利润预测为12.69亿元、15.57亿元、18.74亿元，对应EPS分别为1.49元、1.83元、2.21元；2025-2027年市盈率分别为24.43倍、19.91倍、16.55倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：新能源乘用车销量不及预期、原材料价格波动、新业务开拓不及预期、并购整合不及预期。