2024年三季报点评：2024Q3业绩符合预期，电驱齿轮龙头强者恒强

双环传动（002472） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2024年三季报点评：2024Q3业绩符合预期，电驱齿轮龙头强者恒强 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6838 8074 9532 11318 13527 同比（%） 26.84 18.08 18.05 18.74 19.51 归母净利润（百万元） 582.09 816.41 1,030.79 1,266.41 1,546.32 同比（%） 78.37 40.26 26.26 22.86 22.10 EPS-最新摊薄（元/股） 0.69 0.96 1.22 1.49 1.83 P/E（现价&最新摊薄） 41.70 29.73 23.55 19.17 15.70 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 双环传动沪深300 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入67.43亿元，同比增长14.83%；实现归母净利润7.38亿元，同比增长25.21%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入24.20亿元，同比增长10.73%，环比增长7.68%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长20.01%，环比增长5.30%。公司2024Q3业绩符合我们的预期。 2024Q3业绩符合预期，毛利率环比持续提升。收入端，2024Q3单季度公司实现营业收入24.20亿元，环比增长7.68%。从主要下游2024Q3表现来看：国内新能源乘用车销量322.90万辆，环比增长21.13%，其中A0级及以上纯电车型销量150.18万辆，环比增长15.97%，插混车型销量140.94万辆，环比增长26.12%；国内重卡行业批发17.85万辆，环比下降22.99%。毛利率方面，公司2024Q3单季度综合毛利率为23.96%，环比提升1.13个百分点，预计主要系公司持续推进降本增效+规模效应所致。期间费用方面，公司2024Q3期间费用率为10.21%，环比提升 0.90个百分点；其中，公司2024Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.52%/4.88%/0.85%，环比分别基本持平/+0.16/+0.20/+0.54个百分点。净利润方面，公司2024Q3实现归母净利润2.65亿元，环比增长5.30%；对应归母净利率10.95%，环比下降0.25个百分点。 电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量节奏，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为10.31亿元、12.66亿元、15.46亿元 （前值为10.03亿元、12.53亿元、15.28亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.22元、1.49元、1.83元（前值为1.19元、1.48元、1.81元），市盈率分别为23.55倍、19.17倍、15.70倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据收盘价(元) 28.65 一年最低/最高价 18.09/32.10 市净率(倍) 2.85 流通A股市值(百万元) 21,557.17 总市值(百万元) 24,272.47 基础数据每股净资产(元,LF) 10.06 资产负债率(%,LF) 38.54 总股本(百万股) 847.21 流通A股(百万股) 752.43 相关研究 《双环传动(002472)：2024年半年度报告点评：2024Q2业绩表现亮眼，长期成长空间广阔》 2024-08-30 《双环传动(002472)：2024年半年度业绩预告点评：2024Q2业绩符合预期，公司长期成长空间广阔》 2024-07-09 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 双环传动三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,324 6,223 7,696 9,682 营业总收入 8,074 9,532 11,318 13,527 货币资金及交易性金融资产 993 944 1,517 2,284 营业成本(含金融类) 6,278 7,321 8,625 10,251 经营性应收款项 2,480 2,807 3,319 3,973 税金及附加 47 57 68 81 存货 1,824 2,440 2,827 3,388 销售费用 81 95 113 135 合同资产 0 0 0 0 管理费用 329 343 407 487 其他流动资产 27 32 33 37 研发费用 384 458 543 649 非流动资产 7,848 8,330 8,779 9,205 财务费用 35 52 57 68 长期股权投资 24 24 24 24 加:其他收益 89 80 80 80 固定资产及使用权资产 5,333 5,594 5,836 6,034 投资净收益 (9) (10) (10) (10) 在建工程 1,838 1,888 1,948 2,018 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 453 577 685 801 减值损失 (42) (45) (60) (75) 商誉 69 116 155 197 资产处置收益 (14) (3) (3) (3) 长期待摊费用 52 52 52 52 营业利润 944 1,227 1,511 1,848 其他非流动资产 78 78 78 78 营业外净收支 (12) (6) (6) (6) 资产总计 13,171 14,553 16,474 18,888 利润总额 932 1,221 1,505 1,842 流动负债 3,785 4,081 4,602 5,306 减:所得税 98 159 196 239 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,235 970 970 970 净利润 834 1,063 1,310 1,602 经营性应付款项 2,028 2,538 2,983 3,550 减:少数股东损益 18 32 43 56 合同负债 44 37 44 52 归属母公司净利润 816 1,031 1,266 1,546 其他流动负债 479 536 606 734 非流动负债 1,049 1,133 1,163 1,195 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.96 1.22 1.49 1.83 长期借款 576 604 635 666 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,003 1,274 1,562 1,909 租赁负债 38 38 38 38 EBITDA 1,683 2,058 2,411 2,854 其他非流动负债 435 491 491 491 负债合计 4,833 5,214 5,765 6,501 毛利率(%) 22.24 23.20 23.79 24.22 归属母公司股东权益 7,964 8,934 10,260 11,881 归母净利率(%) 10.11 10.81 11.19 11.43 少数股东权益 374 406 449 505 所有者权益合计 8,338 9,340 10,709 12,387 收入增长率(%) 18.08 18.05 18.74 19.51 负债和股东权益 13,171 14,553 16,474 18,888 归母净利润增长率(%) 40.26 26.26 22.86 22.10 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,572 1,553 1,859 2,126 每股净资产(元) 9.33 10.54 12.11 14.02 投资活动现金流 (1,302) (1,285) (1,317) (1,390) 最新发行在外股份（百万股 847 847 847 847 筹资活动现金流 (898) (380) 30 32 ROIC(%) 8.82 10.49 11.66 12.58 现金净增加额 (623) (49) 573 767 ROE-摊薄(%) 10.25 11.54 12.34 13.01 折旧和摊销 681 784 849 945 资产负债率(%) 36.70 35.83 34.99 34.42 资本开支 (1,203) (1,274) (1,307) (1,380) P/E（现价&最新股本摊薄） 29.73 23.55 19.17 15.70 营运资本变动 (83) (388) (378) (515) P/B（现价） 3.07 2.72 2.37 2.04 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投