出口持续发力，分红彰显长期价值

核心观点与关键数据

宇通客车2025年半年报显示，公司上半年营业收入161.29亿元，同比-1.26%；归母净利润19.36亿元，同比+15.64%。其中，2025年Q2营业收入97.12亿元，同环比分别-0.08%/+51.33%；归母净利润11.81亿元，同环比分别+16.11%/56.36%。大中型客车产销量稳居行业第一，但受旅游市场需求收缩影响，上半年销量同比减少4.81%。下半年预计行业需求将同比增长，公司将继续在旅团车和公交车市场发力。

海外市场与分红政策

海外布局持续深化，上半年行业大中型客车出口量同比增长16.51%，公司预计下半年仍将延续增长态势。依托全栈自研的新能源技术平台与全球化高端产品矩阵，公司预计未来高端新能源车型出口销量将延续强劲势头。6月新一代纯电城间车IC12E首次交付意大利运营商VITA，续航达610公里。公司发布中期分红公告，向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），合计派发现金红利11.07亿元（含税），分红占归母净利润比例为57.19%。

盈利预测与投资建议

预计公司2025-2027年EPS分别为2.05/2.42/2.76元，对应PE 14/12/10倍，归母净利润CAGR为14.0%，维持“买入”评级。

风险提示

风险提示包括市场竞争加剧、原材料价格上涨、新能源客车出口不及预期等。