永艺股份：盈利表现稳健，静待订单回暖
事件与业绩表现
永艺股份2025上半年业绩报告显示，收入21.89亿元（同比+6.7%），归母净利润1.33亿元（同比+4.9%），扣非归母净利润1.29亿元（同比+2.7%）。单Q2收入11.78亿元（同比-1.4%），归母净利润0.75亿元（同比-10.3%），扣非归母净利润0.75亿元（同比-9.4%）。Q2收入略降主要受新一轮关税战影响，美国市场需求走弱，渠道商采购备库谨慎，利润端受收入略降和汇兑收益减少影响。
内销增长稳健
2025H1内销收入5.41亿元（同比+15.4%），线上及线下品牌增速优于代工。公司通过旗舰产品打造、全域内容营销、高铁户外广告、专业健康机构合作等方式提升品牌影响力，京东、天猫联合发布新品，费用管控优异（市场推广费持平），盈利显著改善。线下渠道方面，公司跑通大中型城市线下零售旗舰店试点，自主品牌销售渠道持续拓宽。
外销回暖可期
2025H1外销收入16.42亿元（同比+3.7%），美国区域受关税影响承压，但非美市场（欧洲、亚洲）表现稳健。Q2美国客户备货谨慎，伴随Q3降息预期和关税落地，美国业务边际有望修复。根据联合国商品贸易数据库，2018-2024年美国从越南进口办公椅占比从0.3%提升至35.6%，从中国进口占比从68.4%下降至25.4%，产业链转移趋势显著。公司越南产能布局助力份额提升，H2份额提升趋势明确。
盈利能力与现金流
2025Q2毛利率22.8%（同比-0.6pct），归母净利率6.4%（同比-0.6pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为7.3%/3.5%/5.1%/-0.3%（同比分别+0.17pct/+0.52pct/+0.32pct/+0.52pct），经营性现金流净额2.16亿元（同比+1.61亿元）。营运能力方面，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为61.35/49.07/75.83天（同比分别+7.26天/-6.35天/-1.78天）。
盈利预测与风险因素
预计2025-2027年归母净利润分别为3.4、4.2、5.0亿元，对应PE分别为10.8X、8.8X、7.4X。风险因素包括海外需求复苏不及预期、贸易摩擦加剧、汇率波动超预期。
