永艺股份：向内优化管理，向外拓展增长机遇，盈利表现优异
核心观点
永艺股份近年来受下游库存、汇率及关税影响，业绩波动明显。公司通过革新管理体系、深耕精益制造，优化海外基地布局，提升供应链韧性、交付效率及响应速度；同时拓展销售端，搭建美国本土销售团队，强化跨境电商运营，稳步推进国内品牌战略。公司逐步走出出口代工内卷环境，2026年Q1收入/利润逆势增长，未来成长空间可观。
关键数据
- 2025年全年收入48.82亿元（同比+2.8%），归母净利润2.33亿元（同比-21.4%）；25Q4收入13.99亿元（同比+2.9%），归母净利润0.41亿元（同比-42.2%）；26Q1收入11.42亿元（同比+13.0%），归母净利润0.72亿元（同比+25.2%），扣非归母净利润0.70亿元（同比+28.8%）。
- 2025年境外收入36.01亿元（同比-0.1%），25年内销收入12.55亿元（同比+11.8%）。
- 2025年毛利率26.0%（同比+2.1%），26Q1毛利率21.9%，净利率6.3%（还原汇兑后为8.3%）。
- 2025年办公椅单位原材料/人工/制造成本同比分别-2.1%/-0.7%/-0.3%。
研究结论
- 外销：稳步扩张，非美客户拓展顺利，26年非美市场有望延续增长；美国市场凭借越南供应优势及本土销售团队，有望恢复增长；跨境电商收入规模与盈利水平稳步提升。
- 内销：品牌规模起量，25年内销收入12.55亿元（同比+11.8%），剔除代工业务后品牌增速更优；26年品牌收入有望延续稳健增长，盈利能力保持向上修复。
- 盈利能力：26Q1净利率8.3%，剔除汇兑影响后同比增速高达80%+，主要得益于规模效应、降本成效及产品结构优化；后续净利率有望维持高位，费用率15.7%。
- 现金流：26Q1经营性现金流净额0.03亿元，存货/应收/应付周转天数分别为57.7/47.4/70.6天，营运能力保持稳定。
- 盈利预测：预计26-28年归母净利润分别为3.6、4.4、5.4亿元，对应PE估值分别为11.1X、9.1X、7.4X。
- 风险提示：竞争加剧、海外贸易摩擦、人民币持续升值。
