检修和油价波动影响业绩，高分红注入市场信心

核心观点与关键数据

• 业绩表现：恒力石化2025年上半年营收1039.44亿元，同比-7.68%；归母净利润30.50亿元，同比-24.08%。Q2单季度营收468.98亿元，同比/环比-13.45%/-17.79%；归母净利润9.99亿元，同比/环比-46.81%/-51.28%。
• 盈利能力：Q2毛利率13.64%，同比/环比+1.03pct/+3.07pct；净利率2.13%，同比/环比-1.34pct/-1.47pct。ROE为1.56%，毛利率同比环比改善。
• 费用控制：销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.01%/1.10%/2.29%，同比/环比均有所下降，研发费用率0.96%，同比+0.11pct。
• 产量情况：Q2 PTA/炼化产品/新材料销量同比-5.20%/+10.20%/+7.70%，环比下降主要因计划性检修。
• 原料价格影响：Q2 WTI原油均价63.68美元/桶，环比下跌10.84%；煤炭价格下行，四大主要原料同比分别下降-20.19%/-9.37%/-6.96%/-18.83%。

新材料布局与优势

• 平台化成本优势：依托炼化一体化平台，公司持续增加资本开支，布局高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料。
• 技术领先：公司是国内唯一一家能量产规格5DFDY产品的企业，MLCC离型基膜国内产量占比超65%，全球唯一/第二家能在线生产12微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。
• 功能性纤维突破：成功研发新一代光蓄热纤维“酷暖丝”，技术达国内先进水平。

高分红策略与市场信心

• 分红计划：2025年计划每股派发现金红利0.08元，合计派现5.63亿元，增强市场信心。
• 未来策略：结束投资高峰期，聚焦精细化成本管控、优化运营、降低负债和强化分红，打造“成长+回报”型上市企业。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为87.15亿元、96.03亿元、111.39亿元，对应PE分别为13.85X/12.57X/10.84X，维持“买入”评级。
• 风险提示：原油和煤炭价格大幅波动、项目建设不及预期、不可抗力、宏观经济下行。