业绩势能不减，高分红稳定市场信心

2024年8月13日 公司报告 贵州茅台 强烈推荐/维持 贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心 事件：贵州茅台公布2024年中报，24Q2实现营业总收入369.66亿元，同 比+16.95%；营业收入361.55亿元，同比+17.31%；归母净利润176.3亿元，同比+16.1%。公司业绩表现优异。 提价+非标贡献茅台酒增长，系列酒持续放量。24Q2茅台酒收入288.6亿，同比增长12.92%，主要受益于去年茅台提价和非标酒继续放量的贡献。24Q2系列酒收入72.11亿，同比增长42.52%，系列酒增速显著加快，我们认为主 要有两方面原因：1是茅台今年5月启动1935的升级工作，刺激渠道对老品存货；2是今年上半年茅台1935整体的任务完成出色。根据此前媒体报道，今年7月茅台推出停货通知，表示“茅台1935酒已经超额完成2024年度各 项任务指标，为保证良性发展，经公司研究决定，即日起暂停投放茅台1935 酒合同计划”。在1935出色表现的带动下，系列酒Q2保持快速的增长。 直营增速放缓，经销快速提升。24Q2直营渠道收入144.09亿，同比增长5.85%，直营占比为39.85%，同比下降4.32pct，直营占比的下滑，主要是公司主动调整企业团购比例的结果。其中“i茅台”实现不含税收入49.07亿， 同比增长10.64%。24Q2经销渠道收入217亿元、同比增长27.4%。24Q2 公司期末合同负债接近100亿元，同比+36.25%，经销商回款表现较为亮眼。 高分红提振市场信心。公司同时发布现金分红回报规划，计划2024-2026年每年两次现金分红、分红率不低于75%。如果按照分红率下限75%计算，按 照我们的盈利预算计算，预计2024年股息率达到3.5%。这一高分红政策保证投资回报，给市场很强的信心。 公司盈利预测和评级：展望24年，公司上半年收入稳定增长给与市场较强的 增长信心。去年11月公司对飞天/五星进行调价，预计提价对销售收入贡献5-6%，加上非标产品投放继续增长，以及系列酒持续高增长，公司保持稳定增长可期。我们预期2024年公司实现销售收入同比增长14.4%，归母净利润增长14.22%，对应EPS67.95元，当前股价对应估值21倍。考虑到茅台历史估值水平以及业绩增长的确定性，我们给予目标估值30倍，目标价2038元，给与“强烈推荐”评级。 公司简介： 公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售。 资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无交易数据 52周股价区间（元） 1,875.0-1,379.99 总市值（亿元） 18,049.05 流通市值（亿元） 18,049.05 总股本/流通A股（万股） 125,620/125,620 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 0.56 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 贵州茅台 沪深300 8.5% 1.3% -5.9% -13.1% -20.3% -27.5% 8/1411/132/125/138/12 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 风险提示：宏观消费 恢复不及预期，市场竞争过于激烈，公司产品结构提升不 分析师：孟斯硕 及预期等。 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 财务指标预测 执业证书编号：分析师：王洁婷 S1480520070004 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 营业收入（百万元） 127,553.96 150,560.33 172,241.12 197,129.96 225,656.98 执业证书编号： S1480520070003 增长率（%） 16.53% 18.04% 14.40% 14.45% 14.47% 归母净利润（百万 62,716.44 74,734.07 85,359.41 98,016.78 113,560.14 元）增长率（%） 19.55% 19.16% 14.22% 14.83% 15.86% 净资产收益率（%） 31.75% 34.65% 36.49% 38.46% 40.68% 每股收益(元) 49.93 59.49 67.95 78.03 90.40 P2东兴证券研究报告 贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心 PE 28.78 24.15 21.14 18.41 15.89 PB 9.14 8.37 7.72 7.08 6.47 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心 长期借款 0 0 1 2 3 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 216611 225173 247633 271059 297872 营业收入 127554 150560 172241 197130 225657 货币资金 58274 69070 85034 100847 119353 营业成本 10093 11867 13431 15185 17092 应收账款 21 60 47 54 62 营业税金及附加 18496 22234 25457 29136 33352 其他应收款 32 28 31 36 41 营业费用 3298 4649 7406 8279 9026 预付款项 897 35 711 1476 2336 管理费用 9012 9729 12918 14785 15796 存货 38824 46435 52251 59075 66497 财务费用 -1392 -1790 -1441 -1696 -1686 其他流动资产 161 71 71 71 71 研发费用 135 157 344 394 248 非流动资产合计 37753 47527 41589 39573 37532 资产减值损失 0.00 0.00 12.39 14.18 16.23 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 3.15 3.15 3.15 3.15 固定资产 19743 19909 19218 17928 16338 投资净收益 63.84 34.03 34.03 34.03 34.03 无形资产 7083 8572 8386 8203 8025 加：其他收益 24.51 34.64 39.63 45.36 51.93 其他非流动资产 0 110 110 110 110 营业利润 87880 103709 114190 131115 151900 资产总计 254365 272700 289222 310632 335404 营业外收入 70.85 86.78 86.78 86.78 86.78 流动负债合计 49066 48698 47235 47686 48176 营业外支出 248.88 132.88 132.88 132.88 132.88 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 87701 103663 114144 131069 151854 应付账款 2408 3093 3453 3904 4394 所得税 22326 26141 28784 33052 38294 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 65375 77521 85359 98017 113560 一年内到期的非流动负 109 57 57 57 57 少数股东损益 2659 2787 0 0 0 非流动负债合计 334 346 80 81 82 归属母公司净利润 62716 74734 85359 98017 113560 负债合计 49400 49043 47315 47767 48258 成长能力 少数股东权益 7458 7988 7988 7988 7988 营业收入增长 16.53% 18.04% 14.40% 14.45% 14.47% 实收资本（或股本） 1256 1256 1256 1256 1256 营业利润增长 17.56% 18.01% 10.11% 14.82% 15.85% 资本公积 1375 1375 1375 1375 1375 归属于母公司净利润增 19.55% 19.16% 14.22% 14.83% 15.86% 未分配利润 161302 172983 182698 193854 206779 获利能力 归属母公司股东权益合 197507 215669 233920 254877 279158 毛利率(%) 91.87% 91.96% 92.20% 92.30% 92.43% 负债和所有者权益 254365 272700 289222 310632 335404 净利率(%) 51.25% 51.49% 49.56% 49.72% 50.32% 经营活动现金流 66593 66593 77867 91185 106115 偿债能力 净利润 65375 77521 85359 98017 113560 资产负债率(%) 19% 18% 16% 15% 14% 折旧摊销 1688.45 1937.42 1984.16 2048.78 2079.50 流动比率 财务费用 -1392 -1790 -1441 -1696 -1686 速动比率 应收账款减少 -21 -39 13 -7 -8 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.50 0.57 0.61 0.66 0.70 投资活动现金流 36699 -9724 3763 -10 -17 应收账款周转率 12184 3703 3203 3896 3896 公允价值变动收益 0 3 3 3 3 应付账款周转率 57.74 54.73 52.63 53.60 54.39 长期投资减少 0 0 3981 0 0 每股指标（元） 投资收益 64 34 34 34 34 每股收益(最新摊薄) 49.93 59.49 67.95 78.03 90.40 筹资活动现金流 -57425 -58889 -65666 -75362 -87593 每股净现金流(最新摊 -20.91 -1.61 12.71 12.59 14.73 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 157.23 171.68 186.21 202.90 222.22 长期借款增加 0 0 1 1 1 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 28.50 23.92 20.94 18.24 15.74 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 9.05 8.29 7.64 7.01 6.40 现金净增加额 45867 -2020 15964 15813 18505 EV/EBITDA 19.62 16.55 14.84 12.83 10.96 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 24.66% 27.41% 29.51% 31.55% 33.86% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 31.75% 34.65% 36.49% 38.46% 40.68% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券研究报告 贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业深度报告 食品饮料行业：长风破浪会有时—2024年中期策略报告 2024-08-01 行业普通报告