公司业绩表现
2025年上半年，公司收入14.70亿元，同比增长8.77%，主要得益于国内市场增长。归母净利0.13亿元，同比下降83.92%，主要受关税影响、需求减弱、新建项目产能未完全释放、固定成本及财务费用增加等因素。扣非归母净利0.16亿元，同比下降75.58%。经营性现金流净额-5.04亿元，同比下降153.53%，主要由于存货及应收增加。25Q2收入8.00亿元，同比下降1.73%，归母净利0.09亿元，同比下降84.08%。
业务及财务分析
- 收入结构：25H1色纱/贸易纱/加工费/其他业务收入分别为12.18/0.83/0.62/0.92亿元，同比增长3.35%/52.49%/24.41%/34.67%。国内/国外收入分别为14.45/0.11亿元，同比增长13.63%/-8.69%。
- 产能及项目：公司拥有年产13.2万筒子色纱生产能力，3万吨纤维染色项目及15万锭智能精密纺纱项目，满足高端纱支和出口溯源需求。
- 毛利率及净利率：25H1毛利率9.96%，同比下降4.49个百分点；加工业务毛利率大幅提升，其中色纱/贸易纱/加工费业务毛利率分别为10.32%/4.51%/21.82%，同比增长-0.73/-6.57/15.46个百分点。归母净利率0.91%，同比下降5.27个百分点。
- 费用率：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/2.54%/3.60%/2.43%，同比增长-0.29/0.17/-0.90/1.15个百分点。销售费用率下降主要由于运输费用减少，管理费用率增加主要由于人员增加导致职工薪酬增加，财务费用率增加主要由于借款和可转债利息增加。
- 存货及应收：25H1存货16.94亿元，同比增长84.01%，其中原材料/在产品/产成品占比43.65%/1.33%/49.41%，同比增长7.69/-3.79/-5.44个百分点。存货周转天数为214天，同比增长93天。应收账款0.47亿元，同比增长22.61%，平均应收账款周转天数为5天，同比增加1天。应付账款3.39亿元，同比增长24.84%，平均应付账款周转天数为44天，同比减少9天。
投资建议
短期来看，下半年吨净利有望改善，主要来自主业袜纱。公司虽然表观以内销为主，但间接出口比例仍高，存在贸易战对订单需求的影响；近两年扩产较多，以价换量保证开工率可能会对利润产生一定影响。增量来自：1）公司在新品方面初步走通、增长较快，2）募投项目预计25年达到预定可使用状态，产能爬坡有望带动收入提升。预计内棉价格底部企稳、美棉价格有提升可能。公司新设立子公司聚焦PEEK材料，长期有望贡献新增量。
预测及评级
下调25/26/27年收入预测37.02/40.74/43.57亿元至35.18/38.75/41.90亿元；下调25/26/27年归母净利预测1.60/1.85/2.29亿元至0.92/1.27/1.65亿元，对应下调25/26/27年EPS预测1.07/1.24/1.53元至0.47/0.66/0.85元，2025年8月25日收盘价15.56元对应PE分别为33/24/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。
