大力开拓非美市场，自主品牌业务占比持续提升

主要观点：

• 2025H1公司实现营业收入21.89亿元，同比增长6.66%；归母净利润1.33亿元，同比增长4.92%。单季度来看，2025年第二季度营业收入11.78亿元，同比下降1.42%；归母净利润0.75亿元，同比下降10.34%。
• 公司大力开拓非美市场，国内市场知名度和自主品牌业务占比持续提升。分产品来看，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别同比+8.55%/+35.62%/-2.93%/+60.76%。分地区来看，境内/境外分别实现营业收入5.41/16.42亿元，分别同比+15.41%/+3.73%。
• 毛利率略有下滑，费用率略有提升。2025H1公司毛利率为21.82%，同比-1.03pct；归母净利率为6.06%，同比-0.1pct。2025年第二季度毛利率为22.82%，同比-0.56pct；归母净利率为6.36%，同比-0.63pct。
• 公司战略性布局海外生产基地，竞争优势凸显。越南生产基地已奠定坚实基础，罗马尼亚生产基地加快产能扩张，三大生产基地协同满足全球采购需求。
• 投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为51.56/57.39/62.3亿元，同比增长8.6%/11.3%/8.5%；归母净利润分别为3.21/3.84/4.46亿元，同比增长8.2%/19.8%/16.1%。维持“买入”评级。
• 风险提示：国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。