市场开拓顺利，增量业务占比提升

2024年08月29日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：30.60元 中密控股（300470）机械设备目标价：——元（6个月） 市场开拓顺利，增量业务占比提升 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收7.2亿元，同比增长18.1%；归母净利润为1.7亿元，同比增长7.6%。单二季度营收3.9亿元，同比增长18.9%，环比增长15.1%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长12.4%，环比增 长9.2%，业绩符合预期，持续稳健增长。 增量业务占比增加，利润率出现下滑。2024年上半年公司综合毛利率47.1%，同比下降4.1个百分点，毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑，主动提高增量业务占比所致，增量与存量业务各自毛利率基本维持稳定；上半年净利率 24.0%，同比下降2.3个百分点，下降幅度小于毛利率降幅。 精细化管理见成效，期间费用率大幅降低。2024年上半年公司期间费用率为 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：叶明辉 电话：13909990246 邮箱：ymh@swsc.com.cn 相对指数表现 中密控股沪深300 1 19.8%，同比降低3.1个百分点，费用管控良好。其中销售、管理、研发、财务 费用分别同比-1.0、-1.0、-1.2、+0.2个百分点，财务费用率升高主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致，除财务费用外，其他三项费用率降幅明显。 存量市场萎缩环境下，积极开拓增量客户。上半年国内石化领域新上大型炼化一体化项目较少，下游增本开支增速放缓，导致市场竞争加剧，公司存量业务 受到影响。公司出于未来发展考虑，积极开拓增量客户，在“以增拓存”模式下，公司利润率短期出现下滑，但业绩仍保持稳健增长，未来随着石化行业景气度恢复，公司增量客户转化为存量客户后，有望迎来业绩释放。 石化设备更新改造加速，将为公司带来额外需求。2024年年初，国务院发布了 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、工信部等七部门出台了 《推动工业领域设备更新实施方案》，制定了推动工业领域设备更新和技术改造的重点任务和保障措施。在老旧产能逐渐去化的背景下，先进产能对机械密封供应商的综合实力要求变高，公司作为国内行业龙头企业，将凭借综合优势在配套市场中保持强劲势头。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05亿元、4.81 亿元、5.55亿元，对应EPS分别为1.94、2.31、2.66元，未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 风险提示：宏观经济下行、产品研发不及预期、对收购公司整合效果不及预期等风险。 营业收入（百万元）1369.361546.671779.452046.70 增长率12.73%12.95%15.05%15.02% 归属母公司净利润（百万元）346.68404.58480.92554.61 增长率12.09%16.70%18.87%15.32% 每股收益EPS（元）1.671.942.312.66 净资产收益率ROE13.58%14.07%14.75%15.00% PE18161311 PB2.502.221.961.72 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2% -4% -10% -16% -22% -28% 23/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)2.08 流通A股(亿股)1.96 52周内股价区间(元)28.81-41.35 总市值(亿元)63.70 总资产(亿元)30.39 每股净资产(元)12.26 相关研究 1.中密控股（300470）：业绩符合预期，持续稳健增长(2024-05-03) 2.中密控股（300470）：Q3营收稳定增长，利润同比降幅收窄(2023-10-27) 3.中密控股（300470）：国内机械密封龙头，业绩稳健增长(2023-09-03) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1369.36 1546.67 1779.45 2046.70 净利润 347.04 404.98 481.40 555.16 营业成本 689.49 762.47 850.18 972.27 折旧与摊销 44.75 39.38 39.38 39.38 营业税金及附加 13.02 17.01 19.57 22.51 财务费用 -2.92 -7.74 -5.36 -6.19 销售费用 134.45 146.93 169.05 194.44 资产减值损失 -4.85 10.00 10.00 10.00 管理费用 91.30 188.69 218.87 251.74 经营营运资本变动 -2.29 22.52 -124.68 -157.38 财务费用 -2.92 -7.74 -5.36 -6.19 其他 -68.87 -15.52 -17.99 -15.36 资产减值损失 -4.85 10.00 10.00 10.00 经营活动现金流净额 312.86 453.63 382.75 425.61 投资收益 23.52 20.00 20.00 20.00 资本支出 -99.52 -65.00 -60.00 -60.00 公允价值变动损益 1.51 1.50 1.50 1.50 其他 -60.90 225.04 -26.47 -3.93 其他经营损益 0.00 15.00 15.00 15.00 投资活动现金流净额 -160.42 160.04 -86.47 -63.93 营业利润 399.91 465.80 553.63 638.42 短期借款 3.04 -0.01 0.00 0.00 其他非经营损益 1.39 -0.30 -0.30 -0.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 401.31 465.50 553.33 638.12 股权融资 4.93 0.00 0.00 0.00 所得税 54.27 60.51 71.93 82.96 支付股利 -205.35 -82.11 -97.70 -117.79 净利润 347.04 404.98 481.40 555.16 其他 18.01 12.34 10.36 11.19 少数股东损益 0.37 0.40 0.48 0.56 筹资活动现金流净额 -179.37 -69.78 -87.34 -106.60 归属母公司股东净利润 346.68 404.58 480.92 554.61 现金流量净额 -26.21 543.89 208.94 255.08 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 223.35 767.24 976.18 1231.26 成长能力 应收和预付款项 638.68 747.09 849.71 980.73 销售收入增长率 12.73% 12.95% 15.05% 15.02% 存货 413.35 455.62 509.15 584.85 营业利润增长率 12.27% 16.47% 18.86% 15.32% 其他流动资产 989.53 581.07 629.73 655.63 净利润增长率 12.12% 16.70% 18.87% 15.32% 长期股权投资 12.42 12.42 12.42 12.42 EBITDA增长率 11.68% 12.61% 18.13% 14.29% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 363.94 410.33 451.71 493.09 毛利率 49.65% 50.70% 52.22% 52.50% 无形资产和开发支出 297.12 276.40 255.68 234.96 三费率 16.27% 21.20% 21.50% 21.50% 其他非流动资产 91.59 91.55 91.50 91.46 净利率 25.34% 26.18% 27.05% 27.12% 资产总计 3029.97 3341.71 3776.08 4284.41 ROE 13.58% 14.07% 14.75% 15.00% 短期借款 15.01 15.00 15.00 15.00 ROA 11.45% 12.12% 12.75% 12.96% 应付和预收款项 356.15 386.40 431.67 491.16 ROIC 22.36% 24.91% 28.48% 29.86% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 32.26% 32.16% 33.02% 32.81% 其他负债 102.55 61.25 66.65 78.10 营运能力 负债合计 473.71 462.65 513.32 584.27 总资产周转率 0.47 0.49 0.50 0.51 股本 208.17 208.17 208.17 208.17 固定资产周转率 6.02 6.82 8.55 10.79 资本公积 864.34 864.34 864.34 864.34 应收账款周转率 2.05 2.12 2.11 2.12 留存收益 1583.87 1906.34 2289.56 2726.38 存货周转率 1.72 1.68 1.69 1.71 归属母公司股东权益 2552.26 2874.65 3257.87 3694.69 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 78.37% — — — 少数股东权益 4.01 4.41 4.89 5.45 资本结构 股东权益合计 2556.27 2879.06 3262.76 3700.14 资产负债率 15.63% 13.84% 13.59% 13.64% 负债和股东权益合计 3029.97 3341.71 3776.08 4284.41 带息债务/总负债 3.17% 3.24% 2.92% 2.57% 流动比率 5.01 5.85 6.15 6.30 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 4.09 4.80 5.09 5.23 EBITDA 441.75 497.44 587.65 671.61 股利支付率 59.23% 20.30% 20.31% 21.24% PE 18.37 15.74 13.25 11.49 每股指标 PB 2.50 2.22 1.96 1.72 每股收益 1.67 1.94 2.31 2.66 PS 4.65 4.12 3.58 3.11 每股净资产 12.26 13.81 15.65 17.75 EV/EBITDA 11.97 9.95 7.98 6.57 每股经营现金 1.50 2.18 1.84 2.04 股息率 3.22% 1.29% 1.53% 1.85% 每股股利 0.99 0.39 0.47 0.57 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市