半年报点评：季度业绩回落，产品结构有望进一步改善

公司2025年上半年业绩有所回落，但产品结构有望进一步改善。具体来看：

• 业绩表现：上半年营业收入14.9亿元，同比增长13.20%；归母净利润8456.21万元，同比下降31.36%。其中，2025Q2归母净利0.35亿元，同比下降52.11%，环比减少28.85%，扣非归母净利0.35亿元，同比下降50.30%。
• 毛利率展望：2024Q3至2025Q2销售毛利率分别为22.74%、13.86%、17.39%、14.99%，预计受益于产品结构优化及下游火电投资高增，毛利率有望改善。
• 产品结构改善：高端产品出货量显著增加，如超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管产能国内第一，2024年超级不锈钢接单量及交付量创新高，不锈钢总交付量约20000余吨。公司与西安热工院共同研发的700℃先进超超临界(A-USC)机组末级过热器用新型镍铁基HT700高温合金产品已进入研发阶段，锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产。随着不锈钢等高端产品出货量增加，主营业务盈利能力或将持续提升。
• 新业务布局：公司通过收购江苏锐美汽车零部件有限公司，布局汽车零部件产业，形成传统能源设备零部件+新能源汽车零部件两大业务板块，有望挖掘新的利润增长点，改善盈利能力和抗风险能力。
• 投资建议：公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张与下游需求向好支撑盈利释放，高端产品占比提升有望支撑估值走高。短期业绩受不锈钢管毛利回落影响有所下行，预计2025年至2027年归母净利分别为2.07亿元、2.64亿元、3.20亿元，对应PE为20.1、15.7、13.0倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：上游原料价格大幅波动、无缝钢管需求不及预期、新业务发展存在不确定性。