季度净利环比改善，品种钢占比进一步提升

华菱钢铁（000932.SZ） 季度净利环比改善，品种钢占比进一步提升 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 事件：公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入756.7亿元，同比减少4.54%， 归属于母公司所有者的净利润13.31亿元，同比减少48.16%；基本每股收益0.1927元，同 比减少48.16%。 季度净利环比改善，盈利呈现韧性特征。公司2024年二季度实现归母净利9.4亿元，同比下降50%，环比增长140.04%，实现扣非归母净利8.4亿元，同比下降54.42%，环比增长160.59%；2024年上半年CSPI中国钢材价格指数同比下降4.89%，黑色金属冶炼和压延加 工业累计实现利润总额-3.1亿元，同比由盈转亏，行业延续亏损，公司业绩与行业盈利相比呈现出韧性特征；公司2023Q3~2024Q2销售毛利率分别为10.94%、8.17%、5.86%、8.14%，销售净利率分别为4.94%、3.24%、1.97%、3.21%，2024年二季度公司销售毛利率与净利率环比明显改善。 下游景气度或将回升，品种钢占比进一步增加。2024年上半年公司产品下游中地产与基建 买入（维持） 股票信息 行业普钢 前次评级买入 08月28日收盘价（元）3.98 总市值（百万元）27,496.36 总股本（百万股）6,908.63 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股42.86 股价走势 占比为19%，七月底政治局会议强调了要完成今年既定的经济任务，表达了短期目标的达成华菱钢铁沪深300 对于衔接中长期发展目标同样非常重要，后期财政执行落地大概率较之前有所加快；产品下 游中能源电力、船舶海工、汽车、工程机械行业加总占比达到53%，对应制造业景气度有望稳步回升。2024年上半年公司高端重点品种钢销量821万吨，在总销量中占比提升至64.6%，较2023年再提升1.2pct；公司加快拓展海外市场，完成钢材出口销量85.67万吨，同比增长0.37%，全部为高附加值的品种，其中第二季度完成钢材出口销量53.28万吨，同比增长37.57%；上半年国外销售毛利率为11.95%，较国内高2.42pct。随着后续公司产线结构升级调整，品种钢占比及出口比例有望持续增加，盈利能力与抗周期能力有望进一步提升。 多项目稳步推进，股东进一步增持。2024年上半年华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试，6月下旬全线投产；华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设， 上半年取向硅钢基料销量达34.4万吨，创造新的纪录。根据公司7月29日公告，公司股东湖南钢铁集团有限公司、湘潭钢铁集团有限公司增持公司股份达1%，体现出股东对公司稳健经营的信心。公司预计2025年底完成超低排放改造，改造完成后资本开支有望回落，分红比例或将进一步提升。 投资建议。公司专注于中高端板材制造，受益于产品结构改善趋势及制造业用钢需求扩张，其盈利有望逐步改善，考虑到年内钢铁需求偏弱导致行业盈利承压，我们适当调整了盈利预 估，预计公司2024年-2026年归母净利为35.1亿、43.3亿、50.5亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值526亿左 右，估值高位区域对应市值756亿左右，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 168,099 163,897 157,730 158,023 158,295 增长率YoY(%) -1.8 -2.5 -3.8 0.2 0.2 归母净利润(百万元) 6,379 5,079 3,506 4,330 5,046 增长率YoY(%) -34.1 -20.4 -31.0 23.5 16.5 EPS(元) 0.92 0.74 0.51 0.63 0.73 净资产收益率(%) 13.3 10.3 6.5 7.8 8.4 P/E(倍) 4.3 5.4 7.8 6.3 5.4 P/B(倍) 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师笃慧 执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢 执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《华菱钢铁（000932.SZ）：业绩短期承压，后续改善预期较强》2024-04-30 2、《华菱钢铁（000932.SZ）：盈利呈现韧性，分红比例提升》2024-03-30 3、《华菱钢铁（000932.SZ）：行业需求有望进入平稳期公司估值回升空间大》2023-11-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产58334 66648 63076 73064 66509 营业收入 168099 163897 157730 158023 158295 现金11159 5616 9557 10783 13732 营业成本 150745 148486 144939 144485 143811 5125 5975 4323 6183 4246 营业税金及附加 666 653 627 629 629 应收票据及应收账款 其他应收款 117 99 171 64 188 营业费用 461 446 431 431 432 预付账款 3800 4136 2985 4399 2871 管理费用 1765 1711 1651 1652 1656 存货 12262 14554 9771 15366 9203 研发费用 6441 6828 6571 6583 6594 其他流动资产 25870 36269 36269 36269 36269 财务费用 -18 72 -397 -698 -857 非流动资产 61356 66484 62264 60259 58185 资产减值损失 -88 -64 -72 -67 -69 长期投资 726 1000 1506 2036 2554 其他收益 330 1038 684 861 773 固定资产 49493 53536 49518 47311 44880 公允价值变动收益 -68 4 4 4 4 无形资产 4557 5736 5931 6266 6743 投资净收益 147 470 308 389 349 其他非流动资产 6579 6213 5308 4646 4009 资产处置收益 -2 0 -1 -1 -1 资产总计 119690 133133 125340 133323 124694 营业利润 8714 7491 4976 6262 7222 流动负债 49997 51872 46104 54366 44706 营业外收入 4 38 21 29 25 短期借款 4615 3051 3051 3051 3051 营业外支出 44 42 43 43 43 26416 26307 20547 28350 19204 利润总额 8673 7487 4953 6248 7205 应付票据及应付账款 其他流动负债 18967 22514 22507 22965 22452 所得税 999 847 560 707 815 非流动负债 12100 16919 12090 7893 4142 净利润 7675 6640 4393 5541 6389 长期借款 10913 15574 10746 6549 2797 少数股东损益 1296 1561 887 1211 1344 其他非流动负债 1187 1345 1345 1345 1345 归属母公司净利润 6379 5079 3506 4330 5046 负债合计 62097 68791 58195 62260 48848 EBITDA 12722 12377 8756 9873 10713 少数股东权益 7653 11082 11969 13180 14524 EPS（元） 0.92 0.74 0.51 0.63 0.73 股本 6909 6909 6909 6909 6909 资本公积 13979 13907 13907 13907 13907 主要财务比率 留存收益 29018 32438 35457 39265 43655 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 49939 53260 55176 57883 61323 成长能力 负债和股东权益 119690 133133 125340 133323 124694 营业收入(%) -1.8 -2.5 -3.8 0.2 0.2 营业利润(%) -27.1 -14.0 -33.6 25.8 15.3 归属于母公司净利润(%) -34.1 -20.4 -31.0 23.5 16.5 获利能力毛利率(%) 10.3 9.4 8.1 8.6 9.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.8 3.1 2.2 2.7 3.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.3 10.3 6.5 7.8 8.4 经营活动现金流 9457 5273 8371 7410 8562 ROIC(%) 12.3 10.0 6.5 7.9 8.9 净利润 7675 6640 4393 5541 6389 偿债能力 折旧摊销 3384 3846 3411 3459 3537 资产负债率(%) 51.9 51.7 46.4 46.7 39.2 财务费用 -18 72 -397 -698 -857 净负债比率(%) 10.6 26.3 12.8 4.5 -4.6 投资损失 -147 -470 -308 -389 -349 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.3 1.5 营运资金变动 -1746 -4807 1275 -500 -156 速动比率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.4 其他经营现金流 310 -8 -3 -4 -3 营运能力 投资活动现金流 -13926 -15997 1121 -1062 -1111 总资产周转率 1.5 1.3 1.2 1.2 1.2 资本支出 6096 6209 -4727 -2534 -2592 应收账款周转率 31.7 29.5 30.6 30.1 30.4 长期投资 -7758 -10066 -506 -530 -518 应付账款周转率 6.7 5.6 6.2 5.9 6.0 其他投资现金流 -15588 -19854 -4113 -4126 -4221 每股指标（元） 筹资活动现金流 5768 5989 -5551 -5122 -4501 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.74 0.51 0.63 0.73 短期借款 -3822 -1564 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.37 0.76 1.21 1.07 1.24 长期借款 9790 4662 -4829 -4197 -3752 每股净资产(最新摊薄) 7.23 7.71 7.99 8.38 8.88 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 143 -72 0 0 0 P/E 4.3 5.4 7.8 6.3 5.4 其他筹资现金流 -343 2963