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2025Q2收入及利润下滑，需求压力下公司主动放缓经营节奏

2025-08-20 张向伟,张未艾国信证券肖峰

核心观点：2025Q2公司收入及净利润大幅下滑，主要受白酒场景及需求减少影响，反映市场需求压力。公司主动放缓经营节奏，积极帮扶渠道。
关键数据：
- 2025H1：营业总收入25.31亿元（同比-20.1%），归母净利润7.15亿元（同比-24.6%）。
- 2025Q2：营业总收入7.21亿元（同比-48.5%），归母净利润1.05亿元（同比-70.9%）。
- 产品结构：高档白酒收入6.57亿元（同比-49.6%），中档白酒收入0.12亿元（同比-7.7%），低档白酒收入0.29亿元（同比+7.5%）。
- 渠道：2025Q2直销渠道收入同比+75.5%，省内收入5.15亿元（同比-54.0%），省外收入1.83亿元（同比-18.6%）。
- 费用：2025Q2毛利率同比-9.86pcts，税金及附加/管理费用率同比+2.53/+4.57pcts，销售费用率同比-0.59pcts。
- 现金流：2025Q2销售收现10.58亿元（同比-24.1%），经营性现金流净额-1.37亿元，合同负债2.98亿元（环比增加0.28亿元）。
研究结论：
- 产品结构承压，省内消费场景受损更大，高档酒受政策影响显著。
- 下半年省内市场需求有望逐步释放，但短期需求复苏存在不确定性。
- 公司通过帮扶渠道、调整费用等措施缓解压力，中长期看兼系列具备产品势能。
- 预测2025-2027年公司收入49.1/50.8/53.8亿元（同比-18.3%/+3.3%/+5.9%），归母净利润12.7/13.2/14.1亿元（同比-23.5%/+3.8%/+7.2%）。
- 投资评级下调至“中性”，当前股价对应25/26年16.5/15.9倍P/E。
风险提示：省内消费需求复苏不及预期、食品安全问题、新品铺市及推广不及预期、库存走高影响批价等。