财险COR延续向好，人身险盈利能力显著改善

证券研究报告 港股公司|公司点评|中国人民保险集团（01339） 财险COR延续向好，人身险盈利能力显著改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 中国人民保险集团发布2024年半年报。2024H1公司实现保险服务收入2616.3亿元，同比 +6.0%；归母净利润234.0亿元，同比+13.7%。其中人保财险COR为96.2%，同比+0.4PCT；人保寿险NBV为39.4亿元，同比+91.0%；人保健康NBV为30.3亿元，同比+159.0%。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 朱丽芳 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 港股公司|公司点评 2024年08月28日 中国人民保险集团(01339) 财险COR延续向好，人身险盈利能力显著改善 股价相对走势 中国人民保险集团 20% 7% -7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《中国人民保险集团（01339）：财险COR同比抬升，人身险业务经营向好》2024.05.08 2、《中国人民保险集团（01339）：财险超预期达成COR目标，人身险NBV高增亮眼》2024.03.26 扫码查看更多 事件 行 业： 非银金融/保险Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 2.77港元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 44,223.99/44,223.99 流通市值(百万港元) 122,500.45 每股净资产(元) 6.13 资产负债率(%) 78.60 一年内最高/最低(港元) 2.98/2.24 中国人民保险集团发布2024年半年报。2024H1公司实现保险服务收入2616.3亿 元，同比+6.0%；归母净利润234.0亿元，同比+13.7%。其中人保财险COR为96.2%同比+0.4PCT；人保寿险NBV为39.4亿元，同比+91.0%；人保健康NBV为30.3亿元，同比+159.0%。 人保财险COR延续向好，承保盈利能力处于同业领先水平1）2024H1人保财险实现原保险保费收入3119.96亿元，同比+3.7%（行业为+4.5%）其中车险同比+2.5%，非车险同比+4.6%。人保财险的保费增速略低于行业水平。2）2024H1人保财险的COR为96.2%，同比+0.4PCT，主要系自然灾害影响加剧导致赔付率同比抬升。2024H1公司的赔付率/费用率分别为70.1%/26.1%，同比分别 +1.2PCT/-0.8PCT。分险种来看，2024H1人保财险的车险、非车险COR分别为96.4%95.8%，同比分别-0.3PCT、+1.5PCT。其中车险COR同比改善，主要系车险执行“报行合一”带动费用率同比改善1.8PCT。对比来看，人保财险的COR显著优于同业2024H1平安财险、太平财险、阳光财险的COR分别为97.8%、97.0%、99.1%。 人保寿险及人保健康的盈利能力显著改善 1）2024H1人保寿险实现NBV39.35亿元，同比+91.0%，主因预定利率下调、银保渠道执行“报行合一”等带动NBVMargin改善。2024H1人保寿险实现净利润为 99.30亿元，同比+191.1%，主因人保寿险投资收益同比改善、负债成本同比下降。2）2024H1人保健康实现NBV30.25亿元，同比+159.0%；实现净利润34.27亿元同比+25.7%，健康险业务的盈利能力延续向好。整体来看，公司寿险及健康险的盈利能力显著改善。后续随着公司持续优化业务结构、压降负债成本，寿险及健康险的盈利水平有望持续提升。 净利润增速环比显著改善 2024H1公司实现归母净利润234.0亿元，同比+13.7%，增速环比显著改善 （2024Q1/2024Q2分别为-23.5%/+62.8%）。从投资收益率来看，2024H1公司的总投资收益为290.64亿元，同比-7.7%。公司的年化净、总投资收益率分别为3.8%4.1%，同比分别-0.6PCT、-0.8PCT，主要系利率下行、资本市场波动影响。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为284/313/364亿，对应增速分别为 +27%/+10%/+16%。鉴于公司财险竞争优势凸显、人身险盈利能力持续改善，我们维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害超预期，市场竞争加剧，人身险业务转型不及预期，资本市场大幅波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 528,527 553,467 598,802 634,501 674,743 同比增速 4.7% 8.2% 6.0% 6.3% 归母净利润（百万元） 25,382 22,322 28,406 31,294 36,440 同比增速 -12.1% 27.3% 10.2% 16.4% 每股收益 0.57 0.50 0.64 0.71 0.82 PE 4.40 5.01 3.94 3.57 3.07 PB 0.50 0.46 0.42 0.37 0.33 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 1.风险提示 自然灾害超预期：若自然灾害的发生频率提高，会对财险业务的赔付造成不利影响，进而会影响财险业务的承保利润和净利润。 市场竞争加剧：若财险市场的竞争加剧，会导致财险业务的费用率提升，进而会影响公司的盈利水平。 人身险业务转型不及预期：若人身险业务转型效果不佳，会影响人身险业务的价值和利润创造能力，进而会拖累公司的盈利水平。 资本市场大幅波动：若资本市场波动加剧，会对公司的投资收益造成负面影响，进而影响公司的净利润。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产现金及现金等价物 40,599 28,835 33,160 31,502 29,927 以摊余成本计量的金融资产 不适用 318,605 324,977 341,226 358,287 以公允价值计量且其变动计 不适用 435,258 557,130 612,843 674,128 入其他综合收益的金融资产以公允价值计量且其变动计 不适用 383,020 344,718 379,190 417,109 入当期损益的金融资产保险合同资产 782 2,902 2,960 3,108 3,263 分出再保险合同资产 37,329 39,259 39,652 42,427 45,397 定期存款 101,180 81,487 105,933 100,636 94,598 存出资本保证金 12,923 13,433 13,702 13,976 14,674 于联营及合营企业的投资 146,233 156,665 159,798 172,582 186,389 投资物业 15,085 15,791 16,738 18,747 20,997 房屋及设备 34,130 32,702 32,048 37,176 40,893 使用权资产 7,109 7,099 7,241 7,386 7,534 无形资产 3,523 3,544 3,548 3,551 3,555 商誉 198 198 214 227 238 递延所得税资产 16,788 13,488 13,501 13,515 13,529 其他资产 30,050 24,396 25,616 26,128 26,651 总资产 1,416,287 1,556,682 1,680,936 1,804,220 1,937,168 负债卖出回购金融资产款 100,890 108,969 107,879 116,510 125,830 应付所得税 4,028 567 1,191 1,226 1,263 应付债券 43,356 37,992 38,752 43,015 47,746 租赁负债 2,291 2,270 2,111 2,153 2,218 保险合同负债 883,055 980,730 1,078,803 1,143,531 1,212,143 分出再保险合同负债 362 118 142 140 139 投资合同负债 7,629 7,985 8,384 8,300 8,259 退休金福利责任 2,776 2,720 2,856 2,827 2,813 递延所得税负债 2,022 402 394 390 388 其他负债 64,985 77,937 84,951 84,102 83,681 总负债 1,111,394 1,223,779 1,325,463 1,402,195 1,484,482 权益已发行股本 44,224 44,224 44,224 44,224 44,224 储备 179,929 198,982 218,880 254,995 294,520 归属于母公司股东权益 224,153 243,206 263,104 299,219 338,744 非控制性权益 80,740 89,697 92,369 102,806 113,942 总权益 304,893 332,903 355,473 402,025 452,686 总权益及负债 1,416,287 1,556,682 1,680,936 1,804,220 1,937,168 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 468,802 503,900 537,528 568,416 601,747 不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的利息收入净投资收益 不适用39,475 29,3791,407 30,84811,256 33,93312,382 38,00514,239 应占联营及合营企业损益损 15,466 14,939 15,427 16,199 17,009 益汇兑收益 1,002 228 237 242 247 其他收入 3,782 3,614 3,506 3,330 3,497 营业总收入 528,527 553,467 598,802 634,501 674,743 保险服务费用 433,368 473,436 505,031 531,915 560,290 分出再保险合同费用净额 6,312 5,961 6,557 6,885 7,229 承保财务损益 35,351 27,651 29,496 31,066 32,724 分出再保险财务损益 -1,317 -1,251 -1,334 -1,406 -1,481 财务费用 4,249 3,461 3,426 3,495 3,565 信用减值损失净额 不适用 1,428 1,442 1,457 1,471 其他业务及管理费 7,752 9,224 11,069 13,061 15,020 总营运费用 485,715 519,910 555,687 586,474 618,819 税前利润 42,717 33,557 43,115 48,027 55,923 所得税费用 -7,270 -2,746 -3,880 -4,803 -5,592 净利润 35,447 30,811 39,234 43,224 50,331 归属于母公司股东的净利润 25,382 22,322 28,406 31,294 36,440 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行