公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造
核心观点：公司上半年业绩保持平稳，羊绒纱线业务表现亮眼。
基础数据：投资评级优于大市(维持)，合理估值7.90-8.60元，收盘价6.18元，总市值/流通市值4514/4454百万元，52周最高价/最低价8.53/5.09元，近3个月日均成交额34.63百万元。
上半年业绩表现：
- 收入同比-0.1%至25.5亿元，归母净利润同比+1.7%至2.7亿元；扣非归母净利润同比+3.2%至2.7亿元。
- 毛利率同比提升0.8百分点至21.6%，主要受益于毛精纺业务和羊毛毛条业务毛利率提升。
- 受职工薪酬同比增加、子公司新澳越南及新澳银川逐步投产前期管理成本增加等影响，销售/管理费用率分别同比+0.2/0.4百分点。
- 财务费用率同比-0.8百分点，主要受汇兑损益影响，去年同期汇兑亏损0.09亿，今年收益0.16亿元。
- 归母净利率同比+0.2百分点至10.6%。
分业务看：
- 羊绒纱线收入上涨，毛精纺纱和毛条收入下滑。
- 毛精纺纱：营收14.3亿元，销量约8800吨，同比-4.9%；均价16.2万元/吨，同比+2%；毛利率同比+1.7百分点至28.8%。
- 羊绒纱线：营收7.9亿元，销量约1370吨，同比+16.6%，均价57.2万元/吨，毛利率同比-0.7百分点至13.5%。
- 毛条：营收3.0亿元，销量约3450吨左右，同比-15%，均价8.8万元/吨，毛利率同比+0.8百分点至6.2%。
产能规划与布局：
- 子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭逐步投产。
- 子公司新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”预计下半年陆续释放产能。
- 子公司英国邓肯引进外部投资者，增厚资金实力，加速升级高端羊绒纺纱产线。
风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
投资建议：看好公司中长期市场份额提升潜力。
- 公司上半年收入和净利润稳健增长，羊绒业务是收入增长的主要驱动力。
- 毛精纺纱业务下半年预计相对平稳，受益于羊毛价格上涨及高端产品占比提升，毛利率有望维持提升趋势。
- 维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.4/4.9/5.6亿元，同比增长3.6%/11.0%/14.3%。
- 维持目标价7.9-8.6元，对应2025年PE13-14x，维持“优于大市”评级。
