上半年业绩保持平稳，羊绒纱线业务表现亮眼

优于大市 上半年业绩保持平稳，羊绒纱线业务表现亮眼 核心观点 公司研究·财报点评 上半年收入基本持平，毛利率及汇兑收益提升。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2025上半年收入同比-0.1%至25.5亿元，归母净利润同比+1.7%至2.7亿元；扣非归母净利润同比+3.2%至2.7亿元。分业务看，羊绒纱线收入上涨，毛精纺纱和毛条收入下滑。毛利率同比提升0.8百分点至21.6%，主要受益于毛精纺业务和羊毛毛条业务毛利率提升；受职工薪酬同比增加、子公司新澳越南及新澳银川逐步投产前期管理成本增加等影响，销售/管理费用率分别同比+0.2/0.4百分点；财务费用率同比-0.8百分点，主要受汇兑损益影响，去年同期汇兑亏损0.09亿，今年收益0.16亿元。归母净利率同比+0.2百分点至10.6%。 纺织服饰·纺织制造 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值7.90-8.60元收盘价6.18元总市值/流通市值4514/4454百万元52周最高价/最低价8.53/5.09元近3个月日均成交额34.63百万元 羊绒纱线业务表现亮眼。上半年毛精纺纱/羊绒纱/毛条/改性处理及染整收入分别-3.1%/+16.0%/-16.0%/-11.4%至14.3/7.9/3.0/0.2亿元。其中：1）毛精纺纱：上半年营收14.3亿元，销量约8800吨，同比-4.9%；均价16.2万元/吨，同比+2%。盈利能力稳定提升，毛利率同比+1.7百分点至28.8%。2）羊绒纱线：快速增长主要受益于日本公司订单，上半年营收7.9亿元，销量约1370吨，同比+16.6%，均价57.2万元/吨，毛利率同比-0.7百分点至13.5%。未来有望通过产销量增加摊薄成本，提升效益。3）毛条：上半年营收3.0亿元，销量约3450吨左右，同比-15%，均价8.8万元/吨，毛利率同比+0.8百分点至6.2%。 平稳推进产能规划，优化海内外产能布局。1）子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”是公司加深全球化产业布局的重要举措，其中一期2万锭实现逐步投产。2）子公司新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”，已完成安装调试工作，预计下半年陆续释放产能。3）子公司英国邓肯实现引进外部投资者，增厚自身资金实力，加速升级高端羊绒纺纱产线，为可持续发展注入新动能。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新澳股份（603889.SH）-2024年全年收入增长9%，近两季度增长放缓》——2025-04-28《新澳股份（603889.SH）-第三季度收入增长11%，毛精纺产能明年将逐步释放》——2024-10-21《新澳股份（603889.SH）-上半年收入增长10%，毛精纺纱业务表现亮眼》——2024-08-22《新澳股份（603889.SH）-第一季度收入增长13%，毛利率小幅提升》——2024-04-24《新澳股份（603889.SH）-2023年收入增长12%，羊绒业务盈利水平改善》——2024-04-19 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好公司中长期市场份额提升潜力。2025上半年公司收入和净利润稳健增长，其中羊绒业务系收入增长的主要驱动力，毛精纺纱业务上半年受客户下单谨慎影响、销量下滑，下半年预计相对平稳，受益于羊毛价格上涨及高端产品占比提升，毛利率有望维持提升趋势。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.4/4.9/5.6亿元，同比增长3.6%/11.0%/14.3%；看好公司持续拓展品类与产能带动的中长期份额提升的机会，维持目标价7.9-8.6元，对应2025年PE13-14x，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：看好公司中长期市场份额提升潜力 2025上半年公司收入和净利润稳健增长，其中羊绒业务系收入增长的主要驱动力，毛精纺纱业务上半年受客户下单谨慎影响、销量下滑，下半年预计相对平稳，受益于羊毛价格上涨及高端产品占比提升，毛利率有望维持提升趋势。我们维持盈利预测，预计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为4.4/4.9/5.6亿 元 ， 同 比 增长3.6%/11.0%/14.3%；我们看好公司持续拓展品类与产能带动的中长期份额提升的机会，维持目标价7.9-8.6元，对应2025年PE13-14x，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032