23H1业绩再创新高，羊绒盈利表现亮眼

23H1业绩再创新高，羊绒盈利表现亮眼 新澳股份(603889.SH)/纺服证券研究报告/公司点评2023年08月19日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,445 3,950 4,648 5,137 5,994 增长率yoy%52% 15% 18% 11% 17% 净利润（百万元）298 390 462 524 637 增长率yoy%97% 31% 19% 13% 22% 每股收益（元）0.42 0.54 0.65 0.73 0.89 每股现金流量-0.17 0.52 2.15 0.69 0.96 净资产收益率11% 13% 14% 14% 15% P/E19 15 12 11 9 P/B2 2 2 2 1 备注：股价为2023年08月18日收盘价 投资要点 事件：新澳股份发布2023半年报。23H1公司实现营收23.21亿元，同比+9.5%； 实现归母净利2.55亿元，同比+5.1%；实现扣非净利2.46亿元，同比+20.8%。单季度看，23Q2营收13.43亿元，同比+9.6%；实现归母净利1.65亿元，同比-2.1%；实现扣非净利1.58亿元，同比+20.9%。业绩创历史新高。 毛精纺纱量价双升，羊绒第二成长曲线盈利能力亮眼。 1）成长性：分产品看，23H1公司毛精纺纱营收达13.45亿元（占比58%），同比+5.9%，羊绒纱线营收达5.66亿元（占比24%），同比+7.6%，羊毛毛条营收达3.81亿元（占比16%），同比+27.4%；2）盈利能力：分产品看，23H1毛精纺纱量价双升（销量/均价分别同比+3.2%/2.6%），毛利率同比+0.46pct；第二成长曲线羊绒纱线业务通过精细化管理叠加产能利用率提升，盈利能力显著优化，毛利率同比提升5.97pct达16.27%；子公司新澳羊绒实现净利润4024万元，同比+63.62%。整体来看，23H1公司实现销售毛利率20.34%（同比+1.31pct），实现销售净利率11.56%（同比基本持平）。2）费用率：23H1销售/管理/财务/研发费率分别为1.74%/2.65%/-0.71%/2.35%，分别同比+0.32pct/+0.21pct/-0.89pct/+0.08pct，其中，公司宣传费、差旅费及业务人员薪酬增加导致销售费率同比有所提升，利息收入及汇兑收益增加导致财务费率同比减少。3）现金流：23H1公司经营性现金流净额为-2.01亿元，主要由于购买商品及接受劳务支付的现金增加所致。 宽带战略+品牌升级带来新动能。公司践行宽带发展战略，23H1拓展羊毛梭织纱 线品类，继续加强功能性羊毛产品在户外运动等场景应用，为发展带来新动能。同时，公司通过多维度全新升级公司品牌形象，提升全球知名度及产业影响力。 产能稳步投放，业绩高增可期。公司1.3万锭高档精纺纱将于23H2投产，6000 吨毛条项目预计于年内投产，越南5万锭精纺纱项目将于2025、2027年分别投产2、3万锭。目前公司在积极稳步推进投产项目，为后续业绩高增奠定基础。 投资建议：公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒第二成长曲线盈 利持续优化，随着宽带战略深化、全球知名度提升及产能顺利投放，业绩有望迎来快速增长。预计2023-2025年公司归母净利润为4.62、5.24、6.37亿元，CAGR为17%，根据最新股价，对应PE分别为12、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。 评级：买入（维持） 市场价格：8.04元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)716.44 流通股本(百万股)716.44 市价(元)8.04 市值(百万元)5760.22 流通市值(百万元)5760.22 股价与行业-市场走势对比 新澳股份 沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0% -10% -20% 相关报告 1探索新澳美学，羊毛羊绒共舞 图表1：公司三大财务报表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 955 1,917 2,425 3,172 营业收入 3,950 4,648 5,137 5,994 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,207 3,767 4,128 4,752 应收账款 369 438 485 562 税金及附加 17 19 23 60 预付账款 7 9 124 143 销售费用 72 93 113 150 存货 1,745 741 812 935 管理费用 118 144 164 198 合同资产 0 0 0 0 研发费用 107 139 159 192 其他流动资产 231 217 224 235 财务费用 -12 7 8 9 流动资产合计 3,307 3,322 4,070 5,047 信用减值损失 -10 0 0 -10 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -16 0 0 -10 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -4 0 0 0 固定资产 1,147 1,017 901 799 投资收益 4 0 5 0 在建工程 53 57 61 65 其他收益 15 12 12 122 无形资产 98 92 86 81 营业利润 469 522 588 735 其他非流动资产 41 42 42 43 营业外收入 1 5 5 0 非流动资产合计 1,339 1,208 1,091 988 营业外支出 3 1 1 6 资产合计 4,646 4,530 5,161 6,034 利润总额 467 526 592 729 短期借款 606 97 226 335 所得税 59 64 68 92 应付票据 239 97 132 182 净利润 408 462 524 637 应付账款 354 430 460 532 少数股东损益 19 0 0 0 预收款项 0 15 4 6 归属母公司净利润 389 462 524 637 合同负债 59 69 77 89 NOPLAT 398 468 531 645 其他应付款 46 46 46 46 EPS（按最新股本摊薄） 0.54 0.65 0.73 0.89 一年内到期的非流动负债 6 6 6 6 其他流动负债 136 159 176 205 主要财务比率 流动负债合计 1,446 919 1,128 1,401 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 150 197 197 263 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.6% 17.7% 10.5% 16.7% 其他非流动负债 18 18 18 18 EBIT增长率 20.9% 16.9% 12.7% 23.0% 非流动负债合计 168 215 215 281 归母公司净利润增长率 30.7% 18.7% 13.3% 21.6% 负债合计 1,615 1,134 1,343 1,682 获利能力 归属母公司所有者权益 2,957 3,321 3,743 4,278 毛利率 18.8% 19.0% 19.6% 20.7% 少数股东权益 74 74 74 74 净利率 10.3% 10.0% 10.2% 10.6% 所有者权益合计 3,031 3,396 3,817 4,352 ROE 12.9% 13.6% 13.7% 14.6% 负债和股东权益 4,646 4,530 5,161 6,034 ROIC 12.6% 15.0% 14.6% 15.6% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 34.8% 25.0% 26.0% 27.9% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 25.7% 9.4% 11.7% 14.3% 经营活动现金流 373 1,543 493 691 流动比率 2.3 3.6 3.6 3.6 现金收益 526 610 658 758 速动比率 1.1 2.8 2.9 2.9 存货影响 -248 1,004 -71 -123 营运能力 经营性应收影响 -46 -71 -161 -86 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 227 -51 55 123 应收账款周转天数 29 31 32 31 其他影响 -86 51 13 19 应付账款周转天数 37 37 39 38 投资活动现金流 -125 -9 -3 -8 存货周转天数 182 119 68 66 资本支出 -108 -9 -8 -8 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.54 0.65 0.73 0.89 其他长期资产变化 -17 0 5 0 每股经营现金流 0.52 2.15 0.69 0.96 融资活动现金流 26 -572 19 63 每股净资产 4.13 4.64 5.22 5.97 借款增加 204 -463 129 175 估值比率 股利及利息支付 -173 -118 -119 -121 P/E 15 12 11 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -5 9 9 9 EV/EBITDA 42 36 34 29 来源：Wind、中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下