风电、电网产业链周评（8月第4周）：原材料价格保持平稳，主要企业二季度业绩表现亮眼

证券研究报告|2023年08月26日 风电/电网产业链周评（8月第4周） 原材料价格保持平稳，主要企业二季度业绩表现亮眼 行业研究·行业周报 电力设备新能源 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声 010-88005313010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 【风电】 •本周各类原材料价格环比持平。 •截至目前，2023年8月全国风机公开招标容量3.66GW，其中海上风电1.20GW；定标容量4.20GW，其中海上风电0.80GW。2023年上半年全国风机公开招标容量39.8GW（同比-20%），其中陆上风电招标34.9GW（同比-13%），海上风电招标4.9GW（同比-50%）。 •本周风电板块整体呈现下跌走势，跌幅前三分别为整机（-9.5%）、塔筒（-7.2%）轴承（-7.1%）。个股方面，本周跌幅前三分别为金风科技（-12.5%）、明阳智能（-11.8%）和广大特材（-10.4%）。 •风电零部件、零配件企业一季度业绩表现亮眼，二季度陆上风电交付受多重因素影响略有延迟，不改下半年放量趋势，7月主机厂发货计划环比有所提升，8月零部件发货情况有望显著好转。2024年海外零部件订单开始洽谈，海外需求有望迎来复苏。国内海风开发稳步推进，广东、福建等地海风项目竞配快速推进，浙江、广东等地海风项目密集核准。 【电网】 •本周各类原材料价格环比持平。 •2022年全国电网工程投资完成额为5012亿元，同比+2.0%；全国电源工程投资完成额为7208亿元，同比+22.8%。2023年1-7月全国电源工程投资完成额4013亿元，同比+54%；全国电网工程投资完成额2473亿元，同比+10%。2023年7月电源工程投资完成额694亿元，同比+57%，电网工程投资完成额419亿元，同比+25%。 •2023年以来全国煤电新增核准49.98GW，其中7月核准容量7.34GW，8月截至目前核准8.64GW。2023年以来煤电项目开工37.60GW，其中7月开工容量3.32GW，8月截至目前开工5.32GW，煤电建设保持景气度上行。 •本周电网板块股价整体呈现下跌走势，跌幅前三分别为线缆部件（-6.5%）、输变电设备（-4.6%）和配电设备（-4.4%）。个股方面，本周跌幅前三分别为望变电气（-12.7%）、国缆检测（-7.2%）和东方电子（-6.8%）。 【投资建议】 •风电：4月以来黑色类原材料价格显著下行，产业链盈利能力较2022年显著修复，逐季度存在持续上升可能；二季度陆上风电交付受多重因素影响略有延迟，不改下半年放量趋势，7月主机厂发货计划环比有所提升，预计8月零部件发货情况有望显著好转。广东、福建海风竞配快速推进，8月以来浙江、广东海风项目密集核准，下半年招标、开工有望集中释放。今年以来欧洲海风竞配、招标快速推进，23-24年有望迎来设备招标高峰期，中国风电龙头有望充分受益。2024年海外零部件年度框架订单开始洽谈，海外需求有望迎来复苏。建议关注四大方向：1）导管架产能占比较高、远期出口空间较大的塔筒/管桩龙头；2）大兆瓦轮毂底座产能弹性较大的铸件龙头；3）预期修复、出口空间逐步打开的海缆龙头企业；4）出口迎来拐点、盈利能力触底反弹的头部整机企业。 •电网：2023年国家电网投资有望超过5200亿元，创历史新高，2022年特高压开工进度不达预期，2023年有望迎来集中放量；2022年特高压仅开工4条，2023年特高压开工条数有望达到8条。今年以来已新增开工/核准4条特高压直流线路，已完成陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南线路主设备招标，8月哈密-重庆线路已开工。中央全面深化改革委员会审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，国家能源局研究制定电力市场“1+N”基础规则制度，新型电力系统和全国统一电力市场建设迫在眉睫。20-22年电源与电网投资持续错配，电网投资需求日益强化，建议关注主网投资和用电侧改革两大主线。 【风险提示】 原材料价格大幅上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。 风电部分 【半年报发布】风电企业陆续发布2023年半年报，已发布企业包括铸锻件（广大特材、通裕重工、恒润股份）、叶片（中材科技、时代新材）、塔筒管桩（泰胜风能、天能重工）、整机（金风科技）、海缆（东方电缆、亨通光电）。 •广大特材：23年二季度实现营收11.90亿元（同比+30.05%，环比+37.89%），归母净利润0.13亿元（同比-64.20%，环比-82.19%），扣非净利润0.09亿元（同比-71.86%，环比-78.05%），销售毛利率14.40%（同比-3.12pct.，环比-6.17pct.），销售净利率1.49%（同比-2.79pct.，环比-7.42pct.）。23年上半年零部件类产品收入14.19亿元（同比+76.93%），毛利率16.33%（同比+1.14pct.）；材料类产品收入5.92亿元（同比-21.07%），毛利率18.13%（同比+1.06pct.） •通裕重工：23年二季度实现营收14.33亿元（同比-6.40%，环比+0.42%），归母净利润0.97亿元（同比+64.91%，环比+12.79%），扣非净利润0.93亿元（同比 +60.34%，环比+13.41%），销售毛利率21.26%（同比+7.33pct.，环比+2.20pct.），销售净利率6.84%（同比+2.96pct.，环比+0.75pct.）。23年上半年风电主轴 （锻造+铸造）营业收入6.58亿元（同比+57.76%），销售主轴数量约2900支，毛利率23.68%（同比-0.58%）；铸件收入5.41亿元（同比+63.94%），毛利率20.98% （同比+12.65pct.）；风电装备模块化业务收入1.41亿元（同比-68.31%），毛利率9.34%（同比+5.36pct.）；其他锻件收入5.90亿元（同比+5.79%），毛利率28.69%（同比+5.06pct.）。 •恒润股份：23年二季度实现营收4.14亿元（同比-5.87%，环比-4.39%），归母净利润0.26亿元（同比-12.83%，环比-10.34%），扣非净利润0.23亿元（同比持平，环比-14.81%），销售毛利率14.15%（同比+2.28pct.，环比-0.10pct.），销售净利率6.30%（同比-0.50pct.，环比-0.46pct.）。子公司方面，23年上半年全资子公司恒润环锻实现净利润0.56亿元，全资子公司恒润传动实现净利润-0.19亿元。 •时代新材：23年二季度实现营收42.05亿元（同比+26.15%，环比+4.76%），归母净利润0.94亿元（同比+46.95%，环比-12.96%），扣非净利润0.87亿元（同比 +185.86%，环比+2.35%），销售毛利率16.21%（同比+6.66pct.，环比+1.88pct.），销售净利率2.00%（同比+0.64pct.，环比-0.13pct.）。23年上半年公司风电事业部完成销售收入28.19亿元，同比+13.99%，贡献利润总额0.86亿元（22年上半年未披露）。 【半年报发布】风电企业陆续发布2023年半年报，已发布企业包括铸锻件（广大特材、通裕重工、恒润股份）、叶片（中材科技、时代新材）、塔筒管桩（泰胜风能、天能重工）、整机 （金风科技）、海缆（东方电缆、亨通光电）。 •泰胜风能：23年二季度实现营收8.65亿元（同比+20.00%，环比+7.45%），归母净利润0.28亿元（同比-26.87%，环比-69.40%），扣非净利润0.27亿元（同比-57.55%，环比-62.99%），销售毛利率16.07%（同比-1.06pct.，环比-6.06pct.），销售净利率3.13%（同比-2.16pct.，环比-7.96pct.）。23年二季度计提信用减值损失2600万元。分季度看，一季度销量为国内陆上3.5万吨，国内海上1.4万吨，出口3.5万吨；二季度销量为国内陆上5.2万吨，国内海上3.4万吨，出口2万吨。 •天能重工：23年二季度实现营收8.30亿元（同比+6.12%，环比63.30%），归母净利润0.69亿元（同比-24.68%，环比+28.38%），扣非净利润0.72亿元（同比-20.99%，环比 +47.99%），销售毛利率27.65%（同比-0.44pct.，环比-2.56pct.），销售净利率8.43%（同比-3.49pct.，环比-2.38pct.）。分季度看，一季度陆风销量约3.5万吨，海风销量约1万吨；二季度陆风销量约7万吨，海风销量约1.7万吨。 【半年报盘点更新】 •铸锻件：受行业装机趋势影响，二季度出货量环比持平或略增，同类产品盈利能力受益于今年以来大宗原材料降价同比大幅提升，环比持平。部分企业受新业务开拓前期费用、成本较高影响，二季度业绩短期承压，预计随着新业务逐步成熟将为企业贡献增量业绩。 •叶片：受单机容量大型化影响，叶片单套销售价格同比大幅增长，上半年出货量同比有所增长；受益于环氧树脂、玻纤等主要原材料价格大幅下降，叶片环节毛利率同比显著提升。 •塔筒管桩：受行业装机趋势影响，二季度出货量环比增幅低于此前预期，行业加工费保持平稳，同类产品单吨净利环比持平。部分企业受出货结构变化影响综合单吨净利环比有所下降。陆上风电塔筒二季度出货环比显著增长，海上风电塔筒管桩出货环比小幅增长。 •整机：二季度出货量环比大幅增长，受风机价格快速下降影响，二季度毛利率环比保持下降态势，预计第三至第四季度陆续见底。整机企业积极推动技术与产业链降本，24年盈利能力有望迎来复苏。受益于海外市场供应链、质量风险等因素，国内整机企业出海有望迎来拐点。 •海缆：国内方面，受重大海风项目开工进度推迟影响，行业交付量仍保持平稳态势，但招标与订单保持较高景气度；海外方面，头部企业紧密跟踪订单动向，有望年内形成较大订单收获。 自定义指数 整机 塔筒 海缆 铸锻件 轴承 叶片 系泊系统 本周收盘价本周涨跌幅 73.3 -9.5% 82.4 -7.2% 78.7 -4.8% 90.2 -2.6% 75.5 -7.1% 116.4 -4.9% 129.0 -2.5% 表1：自定义指数本周表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图1：上证指数、申万风电指数走势 表2：代表个股本周表现 代表个股 运达股份 大金重工 天顺风能 东方电缆 日月股份 金雷股份 亚星锚链 本周收盘价本周涨跌幅 11.24 -7.7% 23.41 -10.3% 12.84 -3.2% 37.92 -6.4% 15.38 -4.9% 27.76 -3.4% 9.62 -2.5% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：整机自制指数走势 上证指数及申万风电指数走势 4,000 3,000 2,000 1,000 0 22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08 上证指数-左轴风电设备(申万二级)-左轴风电零部件（申万三级）-右轴 15,000 10,000 5,000 0 120 110 100 90 80 70 60 50 整机指数走势 22/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：塔筒、海缆、铸锻件自制指数走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：轴承、叶片、系统系统自制指数走势 130 110 90 70 50 塔筒、海缆、铸锻件指数