经济回归正常恢复节奏——3月PMI点评

摘要 ■3月制造业PMI录得51.9%，继续高于临界值，经济延续修复态势，尽管修复斜率有所放缓，但当前经济回升动能整体并不弱。3月制造业PMI录得51.9%，连续三个月处于扩张区间，且从产需两端来看，3月制造业新订单指数为53.6%，连续三个月处于荣枯线以上，生产指数录得54.6%，继续处于高景气区间，总的来说3月产需均维持扩张态势，经济延续修复。从修复斜率来看，在2月PMI超季节性的背景下，3月PMI指数有所回落，较前值小幅下行0.7个百分点，产需两端改善节奏亦有所放缓，其中生产指数较前值回落了2.1个百分点，新订单指数和新出口订单指数分别较前值下行了0.5和2.0个百分点，说明当前经济修复斜率确实有所放缓。2020年3月PMI亦表现出明显的超季节性，高基数下2020年4月PMI边际有所回落。但对比来看，3月PMI指数较前值下行0.7个百分点至51.9%，降幅远低于2020年4月的1.2%，3月需求端中的PMI新订单指数较前值下行0.5%至54.6%，降幅亦低于2020年4月的1.8%。因此尽管在前值超季节性的背景下，3月经济修复斜率有所放缓，但3月PMI和新订单指数继续维持在扩张区间，且降幅相较2020年4月明显更小，反映出当前经济修复动能整体并不弱。 ■3月大中小型企业景气度均初于荣枯线以上，但大型企业和中小型企业分化有所加剧。3月大型企业PMI为53.6%，较上月小幅回落0.1个百分点；中、小型企业PMI分别为50.3%、50.4%，较上月回落1.7、0.8个百分点。3月大中小企业PMI指数虽都在荣枯线以上，但分化程度有所加剧，中小型企业的降幅略大于大型企业，显示出中小型企业持续恢复面临一定的不确定性，政策需继续加大扶持力度。 ■建筑业和服务业扩张速度加快，拉动3月非制造业商务活动指数进一步上行，创下近年新高。3月商务活动PMI指数为58.2%，高于上月1.9个百分点，创下近10年来新高。其中，3月服务业PMI指数为56.9%，比上月上行1.3个百分点，服务业加快恢复，其中零售、铁路运输、道路运输、航空运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数高于60.0%，表明近期居民消费和商旅出行意愿增强，相关行业市场活跃度较快回升。随着气候转暖各地工程施工进度加快推进，建筑业生产活动扩张加快，3月非制造业建筑业指数为65.6%，较前值上升5.4个百分点，建筑业亦加速扩张。尽管当前房地产投资仍在下行区间，但基建项目的加快落地有效拉动对冲了地产投资下滑的影响，拉动建筑业PMI进一步上行。春节过后，多地重大项目集中签约开工，基建投资需求加速释放，且从资金来源来看，2023年提前批专项债额度2.19万亿，同比增长近50%，亦为历年批次中最高，3月新增专项债净融资额达到4040亿元，继续支撑基建景气度 ■综合来看，3月PMI小幅回落但仍处于2013年以来3月同期的次高位，PMI新订单处于2013年以来3月同期的最高位，对比同样大超季节性的2020年3月，今年3月PMI回落幅度明显小于2020年4月，反映了经济仍在持续修复的进程中，虽然相对2月边际减弱，但经济景气度并不低，在经历了2月超季节性回升后，经济正在回归正常恢复节奏。 ■风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。 正文 13月PMI持续高于临界值 23月产需继续处于荣枯线以上，支持制造业PMI维持高位 大、中、小型企业景气度均在荣枯线以上，但大型企业和中小型企业分化有所加剧 3 4建筑业和服务业扩张速度加快，拉动3月非制造业商务活动指数进一步上行，创下近年新高