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公司简评报告：2025H1业绩承压，持续加深产业链布局静待周期复苏

2025-08-26 吴骏燕,谢建斌东海证券淘金曹艳平

业绩表现：2025年上半年公司营业总收入1486.29亿元，同比减少7.83%；归母净利润6.02亿元，同比减少29.82%；扣非归母净利润7.55亿元，同比增长12.28%。非经常性损益为-1.53亿元，同比减少182.39%，主要受资产处置损失及公允价值变动影响。
业务板块分析：
- 炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块毛利率分别为22.59%/12.08%/0.30%/1.50%，同比分别+4.02pct/-2.64pct/+1.43pct/+0.16pct。
- 炼油、PTA和化纤板块毛利率同比修复，主要得益于原料成本端（原油、煤炭等价格）下降。浙石化实现净利润21亿元，同比略有改善；中金石化上半年亏损6亿元，同比增亏4亿元，主要由于芳烃产品价格价差走弱。
资本开支与项目建设：
- 截至2025年上半年，公司固定资产规模达2291.47亿元，同比增长6.24%，在建工程528.08亿元，投资活动现金流出达178.06亿元。
- 已投产项目：永盛科技25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目已全部顺利投产，聚酯薄膜年产能达到43万吨，位居国内前四。
- 推进项目：盛元二期50万吨差别化纤维项目（生产阻燃、功能性、免染纤维产品）积极推进中；此外还有高性能树脂项目、高端新材料项目以及金塘新材料项目等，均在稳步推进，公司差异化、高端化、绿色化产品矩阵不断拓宽。
行业格局与公司定位：
- 国内“反内卷”风潮下，国家层面政策密集出台，启动石化化工行业老旧装置摸底评估工作。
- 龙头企业拥有大规模一体化装置、技术实力雄厚、资金充足，更能承受转型阵痛，更有能力投资和研发绿色项目，将在行业洗牌中进一步壮大。
盈利预测及投资建议：
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.02、29.69、44.81亿元，EPS分别为0.17、0.30、0.45元，对应PE为59.62X、34.19X、22.65X。
- 维持“买入”评级，主要基于公司作为民营大炼化领军企业，资产具有标杆和稀缺性。
风险提示：
- 原油等能源价格剧烈波动；
- 下游需求不及预期；
- 新材料项目落地不及预期。