公司简评报告：业绩短期承压，静待液流电池产业化东风

公司研究 2024年04月01日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 钒钛股份（000629）：业绩短期承压，静待液流电池产业化东风 证券分析师 周啸宇S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 投资要点 ——公司简评报告 电力设备与新能源 联系人赵敏敏 zmmin@longone.com.cn 12% 钒钛股份沪深300 事件：公司发布2023年年度报告，受行业供需影响，业绩短期承压。2023年全年公司实现 营收143.80亿元，同比-4.7%；归母净利润10.58亿元，同比-21.3%；毛利率14.4%，同比 数据日期 2024/04/01 收盘价 3.15 总股本(万股) 929,503 流通A股/B股(万股) 919,547/0 资产负债率(%) 18.24% 市净率(倍) 2.34 净资产收益率(加权) 10.11 12个月内最高/最低价 5.02/2.48 -1.9pct；净利率7.5%，同比-1.6pct。2023Q4单季公司实现营收32.24亿元，同比-12.9%环比-8.6%；归母净利润1.89亿元，同比+61.4%、环比-28.9%；毛利率15.2%，同比+3.9pct环比+1.6pct；净利率6.1%，同比+3.2pct、环比-1.6pct。 钒业务：产能布局全国领先，携手大连融科，非钢领域拓展渐深。1）产能：国内钒制品产能受上游钢铁需求限制扩张较缓，截止2023年底国内五氧化二钒年产能约17.29万吨，其中公司产能达4.42万吨/年，约占国内产能的1/4。2）资源端：背靠攀钢集团（拥有攀枝花白马两大矿区），原料钒渣供应稳定，约定采购价格为“攀钢提钒成本+不超过10%合理利 润”，采购成本高度可控；此外，公司还与汉钢达成合作，后者每年将为公司提供约5-13万吨钒渣，公司原料保供优势进一步提升。3）非钢领域应用：深度绑定大连融科，公司为其 2% -8% -18% -29% -39%23-04 -49% -59% 23-07 23-1024-01 钒储能原料优先供应商，2024年度钒产品约定采购量达1.6万吨；双方亦合作投建钒电解液产能，一阶段2000m3/年钒电解液产能已进入试生产阶段。 钛业务：经营稳健，氯化法钛白粉产能有序扩张。1）市场份额：公司钛白粉业务经营稳健，产品品类齐全，产量口径市占率连续多年保持10%左右水平。2）产能：受环保等相关政策影响，氯化法钛白粉为未来行业扩产主要路线，公司积极布局氯化法钛白粉产能。截 止2023年底，公司已建成22万吨/年硫酸法钛白粉产能、1.5万吨/年氯化法钛白粉产能+在建6万吨/年熔盐氯化法钛白粉产能+规划6万吨/年高炉渣提钛氯化法钛白粉产能。3）资源端：“渣改矿”工艺叠加国内新增产能释放，钛精矿等钛原料需求或将提升，公司为国内钛 原料主要供应企业，钛渣产能处行业第一梯队；钛精矿方面，公司对控股股东钛精矿实行 相关研究 《长时储能东风起，钒电需求待腾飞 ——电力设备与新能源行业深度报告》2023.10.12 买断，截止2023年底公司钛精矿经营量已达176万吨，位居全国前列。 投资建议：公司是国内钒制品龙头企业，有望深度受益全钒液流电池产业化东风，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.13/14.13/17.66亿元，EPS分别为0.12/0.15/0.19，以2024年4月1日收盘价计算，对应PE分别为25.57x/20.13x/16.11x。鉴于公司未来成长性、较宽盈利空间及较强的标的稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：钛白粉行业下游需求不及预期风险；全钒液流电池产业化进程不及预期风险。 盈利预测与估值简表单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,380.14 15,233.22 16,443.99 17,784.13 (+/-)(%) -4.69% 5.93% 7.95% 8.15% 归母净利润 1,057.66 1,112.53 1,413.30 1,765.86 (+/-)(%) -21.32% 5.19% 27.03% 24.95% EPS(元) 0.12 0.12 0.15 0.19 P/E 27.70 25.57 20.13 16.11 资料来源：携宁，东海证券研究所，2024年4月1日 正文目录 1.事件点评：受供需影响，业绩短期承压，长期有望受益钒储能电池产业化提速4 2.公司亮点：钒为矛，钛为盾，公司业绩将迎量起6 2.1.钒业务：产能布局全国领先，非钢领域拓展渐深6 2.2.钛业务：经营稳健，氯化法钛白粉产能有序扩张9 3.盈利预测与投资建议11 3.1.盈利预测11 3.2.投资建议12 4.风险提示12 图表目录 图12017-2023年公司营业收入及增速（单位：亿元，%）4 图22017-2023年公司归母净利润（单位：亿元，%）4 图32017-2023年公司毛、净利率（单位：%）4 图42017-2023年公司期间费用率（单位：%）4 图52022-2023年公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%）5 图62022-2023年公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%）5 图72022-2023年公司单季度毛利率（单位：%）5 图82022-2023年公司单季度净利率（单位：%）5 图9钒钛两大业务为公司经营重心（单位：%）6 图10钒业务为公司毛利最主要来源（单位：%）6 图112023年受供需影响公司钒业务营收略有下滑（单位：亿元，%）6 图122018-2023年公司钛业务营收CAGR为9.0%（单位：亿元，%）6 图132023年公司钒业务毛利率略有下滑（单位：%）6 图142018-2023年公司钒产品售价企稳（单位：万元/吨）6 图15国内钒产能扩张受限（单位：万吨/年）7 图16公司约占国内钒产能的1/4（单位：%）7 图17公司背靠攀钢集团钒原料优势显著7 图18公司与大连融科合作渐深8 图19公司钒产品销量快速提升（单位：万吨，%）9 图20公司钒制品连续多年满产满销（单位：%）9 图212016-2023年公司钛白粉产、销量CAGR分别为11.0%、11.1%（单位：万吨，%）9 图222018年至今公司钛白粉市占率连续多年保持10%左右水平（单位：%）9 图23海外钛白粉企业扩产意愿极低（单位：万吨/年，%）10 图24公司规划钛白粉产能35.5万吨/年（单位：万吨/年）10 图252016-2023年公司高钛渣销量CAGR约4.8%（单位：万吨，%）10 表1盈利预测11 附录：三大报表预测值13 1.事件点评：受供需影响，业绩短期承压，长期有望受益钒储能电池产业化提速 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收143.80亿元，同比-4.7%；归母净利润10.58亿元，同比-21.3%。从盈利水平来看，公司全年毛利率为14.4%，同比-1.9pct；净利率为7.5%，同比-1.6pct；期间费用率为5.8%，同比+0.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、1.6%、3.9%、-0.5%，同比分别基本持平、+0.3pct、+0.1pct、-0.3pct。 图12017-2023年公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图22017-2023年公司归母净利润（单位：亿元，%） 200 150 100 50 0 营业收入（亿元）yoy%（右轴）80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2017201820192020202120222023 归母净利润（亿元）yoy%（右轴） 35600% 30500% 25400% 20300% 200% 15100% 100% 5-100% 0-200% 2017201820192020202120222023 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图32017-2023年公司毛、净利率（单位：%）图42017-2023年公司期间费用率（单位：%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 2017201820192020202120222023 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 销售管理研发财务 2017201820192020202120222023 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 分季度来看：2023Q4公司单季度实现营收32.24亿元，同比-12.9%、环比-8.6%；归母净利润1.89亿元，同比+61.4%、环比-28.9%；毛利率为15.2%，同比+3.9pct、环比+1.6pct；净利率为6.1%，同比+3.2pct、环比-1.6pct。受行业供需影响，2023年公司钒钛产品价格下滑，盈利端短期承压。 图52022-2023年公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%） 营业收入（亿元）yoy%（右轴） 图62022-2023年公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%） 归母净利润（亿元）yoy%（右轴） 5030% 7 4020%6 3010%5 4 200%3 10-10%2 1 0-20%0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图72022-2023年公司单季度毛利率（单位：%）图82022-2023年公司单季度净利率（单位：%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 分业务来看，钒、钛业务为公司经营重心，其中钒业务为公司利润的重要来源。公司主营业务包括钒、钛、电力和钢铁业务，2023年营收占比分别为36.4%、45.6%、13.2%和1.6%。 1）钒业务：公司利润的重要来源，短期承压，长期有望受益钒液流电池产业化所带来的量利齐升。2023年公司钒产品销量达5.03万吨，同比+2.4%，实现营收52.33亿元，同比-10%，毛利润为14.36亿元，占公司毛利的69.3%，为公司利润的重要来源。国内钢铁领域用钒需求缩减使得行业整体供过于求，公司钒产品价格出现阶段性下滑，2023年公司钒产品单吨售价为10.40万元，同比-12.1%，毛利率相应下滑至27.4%，同比-4.6pct。但从长期看，随着钒电池产业加速发展，钒制品供需或将逐步趋向紧平衡，公司钒业务盈利能力有望回暖。 2）钛业务：经营稳健，近五年CAGR为9.0%。公司钛业务稳健增长，2018-2023年营业收入由42.62亿元增长至65.70亿元，CAGR为9.0%，其中2023年实现营收65.70亿元，同比+3.3%，毛利率为7.9%，同比+1.6pct。 3）电力及钢铁业务：营收相对稳定。2023年电力及钢铁业务营收分别为19.05亿元、 2.32亿元，分别同比变动-0.6%、-12.1%，毛利率分别为3.6%、-0.9%。 2024年公司计划分别完成钒产品、钛白粉、钛渣产量5万吨、26.9万吨和21.6万吨， 实现营收143亿元。 图9钒钛两大业务为公司经营重心（单位：%）图10钒业务为公司毛利最主要来源（单位：%） 其他3.2% 电力行业 13.2% 钒产业 36.4% 钢铁产业1.6% 钛产业 45.6% 电力及钢铁3.2%其他2.4% 钒产业 69.3% 钛产业 25.1% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图112023年受供需影响公司钒业务营收略有下滑（单位：亿元，%） 营业收入(亿元）yoy%（右轴） 图122018-2023年公司钛业务营收CAGR为9.0%（单位：亿元