Q4盈利持续承压，静待需求复苏开启新周期

福莱特玻璃（6865.HK）研报总结

核心观点

• Q4盈利承压：受光伏玻璃价格持续下跌及减值影响，公司Q4盈利预计将持续承压。
• 行业需求淡季：当前行业进入需求淡季，库存增加，库存天数上升至40天以上，供需失衡加剧。
• 2025年复苏预期：随着供给端产能出清和需求复苏，预计2025年行业将进入去库存阶段，价格理性回归。
• 新增产能节奏：公司安徽和南通的新增产能将根据市场情况安排投产节奏，海外产能按原计划推进。

关键数据

• 前三季度业绩：营业收入146.04亿元（同比-8.06%），归母净利润12.96亿元（同比-34.18%），扣非归母净利润12.45亿元（同比-36.02%），基本每股收益0.55元。
• Q3净利润：-2.03亿元，受价格下行及减值影响。
• 光伏玻璃价格：截至11月22日，2.0mm镀膜主流价12元/平米，3.2mm镀膜主流价19.5元/平米，环比持平。
• 行业库存：库存天数上升至40天以上。
• 产能情况：截至2024Q3，总产能23000吨/日，减产约20%（冷修产能2600吨，堵窑口2000吨）。

研究结论

• 维持买入评级：给予目标价16港元，相当于2025年和2026年25倍和18倍PE，目标价较现价有34%上升空间。
• 优势分析：公司资金实力、技术成本和海外扩产优势明显，待落后产能出清后，市场份额和竞争实力有望增强。

风险提示

• 光伏装机需求不及预期
• 光伏玻璃价格下跌超出预期
• 原材料成本上涨超出预期