Q4盈利持续承压，静待需求复苏开启新周期

Q4盈利持续承压，静待需求复苏开启新周期 福莱特玻璃（6865.HK） 2024-11-26星期二 投资要点 目标价：16港元现价：11.96港元预计升幅:34% ➢光伏玻璃价格持续下跌，Q4盈利仍将承压： 公司前三季度实现营业收入146.04亿元，同比减少8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比减少34.18%，实现扣非归母净利润12.45亿元，同比减少36.02%，基本每股收益0.55元。公司Q3归母净利润为-2.03亿，受光伏玻璃价格持续下行及减值影响，预计Q4盈利将持续承压。 ➢行业进入需求淡季，供应端减产提速，静待2025年需求复苏： 隆众资讯数据显示，截至11月22日，国内光伏玻璃2.0mm镀膜主流价格为12元/平米，3.2mm镀膜主流价格为19.5元/平米，均环比上周持平。目前随着行业进入需求淡季，光伏玻璃累库增加，行业库存天数上升至40天以上，预计冷修产线还将大量增加才能供需平衡。目前全行业处于亏损状况，近期出口退税率下调，以及冬季天然气价格上行将进一步加重企业亏损情况，并增加企业资金和经营压力。展望2025年，随着供给端产能出清，加上Q1淡季过后Q2需求复苏，行业将进入去库存阶段，光伏玻璃价格将理性回归。 ➢公司规划新增产能将根据市场情况安排投产节奏： 截至2024Q3，公司总产能为23000吨/日，其中冷修产能为2600吨，堵窑口为2000吨，合计减产约20%。公司原规划的安徽2条日熔化量1200吨的生产线和南通产能4条日熔化量1200吨的生产线或将根据市场情况安排投产节奏。海外越南1条1600吨以及印尼2条1600吨产能，按原计划，预计将在2026年或之后陆续点火。 主要股东 阮洪良、姜瑾华、阮泽云(47.65%) ➢维持买入评级，给予目标价16港元： 相关报告 我们更新公司盈利预测并给予目标价16港元，相当于2025年和2026年25倍和18倍PE，目标价较现价有34%上升空间，维持买入评级。 首次报告-20200717更新报告-20200805更新报告-20210202/0414/0816更新报告-20221109/20230601更新报告-20230915/20240510 研究部 姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：0755-21516065Email:yangyq@gyzq.com.hk 报告正文 光伏玻璃价格持续下跌，Q4盈利仍将承压： 公司前三季度实现营业收入146.04亿元，同比减少8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比减少34.18%，实现扣非归母净利润12.45亿元，同比减少36.02%，基本每股收益0.55元。公司Q3归母净利润为-2.03亿，受光伏玻璃价格持续下行及减值影响，预计Q4盈利将持续承压。 行业进入需求淡季，供应端减产提速，静待2025年需求复苏： 隆众资讯数据显示，截至11月22日，国内光伏玻璃2.0mm镀膜主流价格为12元/平米，3.2mm镀膜主流价格为19.5元/平米，均环比上周持平。目前随着行业进入需求淡季，光伏玻璃累库增加，行业库存天数上升至40天以上，预计冷修产线还将大量增加才能供需平衡。目前全行业处于亏损状况，近期出口退税率下调，以及冬季天然气价格上行将进一步加重企业亏损情况，并增加企业资金和经营压力。展望2025年，随着供给端产能出清，加上Q1淡季过后Q2需求复苏，行业将进入去库存阶段，光伏玻璃价格将理性回归。公司作为行业龙头，资金实力、技术成本和海外扩产优势明显，待落后产能出清，需求回暖后，公司市场份额和竞争实力有望进一步增强。 公司规划新增产能将根据市场情况安排投产节奏： 截至2024Q3，公司总产能为23000吨/日，其中冷修产能为2600吨，堵窑口为2000吨，合计减产约20%。公司原规划的安徽2条日熔化量1200吨的生产线和南通产能4条日熔化量1200吨的生产线或将根据市场情况安排投产节奏。 海外越南1条1600吨以及印尼2条1600吨产能，按原计划，预计将在2026年或之后陆续点火。 维持买入评级，给予目标价16港元： 我们更新公司盈利预测并给予目标价16港元，相当于2025年和2026年25倍和18倍PE，目标价较现价有34%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期光伏玻璃价格下跌超出预期原材料成本上涨超出预期 损 益 表 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk