2025年中报点评：无极品牌持续向上，三轮车+割草机带来新增量

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年Q2实现收入51.1亿元，同比+16.8%，环比+10%；归母净利润5.67亿元，同比+71%，环比+12%，符合业绩预告中值偏上水平。
• 摩托车业务：
  • 无极品牌持续向上，国内收入7.9亿元（同比-9.3%），出口11.9亿元（同比+83.3%）；总销量10.8万辆，ASP 1.83万元（同比+0.2万元），大排量产品占比提升。
  • 通路车收入25.1亿元（同比+15.7%），拉美低端车订单下滑影响有限。
  • 三轮车收入8.8亿元（同比+38.7%），出口4.9亿元（同比+87.6%），主要针对非洲等区域。
  • 全地形车收入2.7亿元（同比+44.8%），ASP 2万元（同比+0.2万元），500cc+大排量产品销量占比提升。
• 通机业务：
  • 收入21.9亿元（同比+52.8%），毛利率15.6%（同比-2pct）。
  • 骑乘式割草机收入2.4亿元（同比+94.2%），割草机器人已发布，预计年内量产。
• 毛利率与费用率：
  • 25Q2销售毛利率19.7%（同比+0.3pct，环比+1.6pct）。
  • 销售费用率1.1%（同比-0.9pct，环比+0.1pct），管理费用率2.4%（同比-1.1pct，环比-0.1pct），研发费用率1.9%（同比-1.3pct，环比-0.1pct）。
  • 销售净利率11.1%（同比+3.67pct，环比+0.27pct）。

研究结论

• 新增量来源：无极品牌向上、三轮车出口亮眼、通机业务（尤其是割草机）高速增长。
• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测18.7/22.8/25.4亿元，对应PE为14.3/11.8/10.5倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，理由包括摩托车出海趋势确定、公司龙头地位稳固、三轮车、园林机械、全地形车均实现高增长。
• 风险提示：全球贸易环境恶化、新车型上量不及预期、运价/汇率波动等。

免责声明

（研报原文中的免责声明内容省略，此处未重复）