中报点评：上半年业绩增长239%，品牌持续“向新向上”

证券研究报告|2022年09月01日 核心观点公司研究·财报点评 汽车·乘用车 品牌向上叠加阿维塔贡献非经常损益，上半年业绩同比增长239%。上半年 公司实现营收566亿元，同比-0.37%；实现归母净利润58.58亿元（业 绩预告为50-62亿元），同比+239%。Q2实现营收220亿元，同比-11%； 实现归母净利润13.21亿元，同比+51%。上半年业绩增长主要受益于公司品牌持续向上，叠加阿维塔增资扩股带来非经常损益。 盈利能力稳定上升，控费能力强化。公司产品力持续提升，盈利能力不断改善，Q2毛利率为22.4%，同比+5.5pct，环比+4.2pct；Q2净利率为5.9%，同比+2.1pct，环比-7.2pct。Q1四费率为8.02%，同比-0.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.04%/3.86%/3.41%/-0.77%，同比变动+0.26/-0.04/+0.78/-0.36pct。 品牌持续“向新向上”，深蓝、阿维塔首款车型推出。公司坚持强化品牌价值管理，进一步加深“智能化”“电动化”品牌标签，助力品牌向新向上，上半年第二代CS75PLUS、UNI-KiDD、UNI-V、欧尚Z6、长安Lumin等7款全新和换代产品上市市场反响良好。7月25日，深蓝SL03正式上市，增程版16.89万元起售，33分钟下单量突破一万台；8月8日，阿维塔11正式上市，截至8月31日订单破两万。 坚定推进第三次创业，加速战略转型。长安汽车以“坚定转型、创新突破、数字驱动、提质增效”为关键，服务构建新发展格局，坚定推进第三次创业，2021年，全年实现销量230.1万辆，同比增长14.8%，市占率同比提升0.8个百分点，重回汽车集团第四；长安系中国品牌汽车销售 175.5万辆，同比增长16.7%，居行业第二；中国品牌狭义乘用车企业排名行业第二。2022年，长安集团总体目标为245万辆(目标同比+6.5%)，分品牌看，长安乘用车冲击100万辆产销，欧尚25万辆，凯程20万辆，海外和新能源今年各冲击20万辆，长安福特35万辆，马自达20万辆。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。 维持盈利预测，维持买入评级。我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润90.9/95.3/115.8亿元，同比增长156%/5%/21%，对应EPS为1.19/1.25/1.52元,对应PE为12.2/11.6/9.6倍，参考可比公司估值，维持一年期（2023年）目标价22-25元,对应2023年18-20倍市盈率，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 84,566 105,142 130,260 158,097 176,642 (+/-%) 19.8% 24.3% 23.9% 21.4% 11.7% 净利润(百万元) 3324 3552 9089 9529 11578 (+/-%) -225.6% 6.9% 155.9% 4.8% 21.5% 每股收益（元） 0.62 0.47 1.19 1.25 1.52 EBITMargin -2.3% 1.8% 3.7% 4.1% 4.5% 净资产收益率（ROE） 6.2% 6.4% 14.6% 13.9% 15.1% 市盈率（PE） 23.4 31.2 12.2 11.6 9.6 EV/EBITDA 60.7 32.5 27.9 24.6 22.2 市净率（PB） 1.46 1.99 1.78 1.61 1.44 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 证券分析师：唐旭霞证券分析师：戴仕远0755-81981814 tangxx@guosen.com.cndaishiyuan@guosen.com.cnS0980519080002S0980521060004 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值22.00-25.00元 收盘价14.52元 总市值/流通市值152303/141926百万元 52周最高价/最低价22.88/8.55元 近3个月日均成交额5858.66百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《长安汽车（000625.SZ）-深蓝SL03正式上市，增程版16.89万元起售》——2022-07-26 《长安汽车（000625.SZ）-品牌向上持续发力，业绩大幅增长》 ——2022-07-15 《长安汽车（000625.SZ）-深蓝SL03公布预售价，定位主流市场智能化配置丰富》——2022-06-29 《国信证券-长安汽车-000625-2020H1业绩预告点评：业绩符合预期，产品和项目有序推进》——2021-09-03 《长安汽车-000625-重大事件快评：自主持续向上，联手华为、宁德时代打造高端品牌》——2020-11-16 长安汽车（000625.SZ） 中报点评：上半年业绩增长239%，品牌持续“向新向上” 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 品牌向上叠加阿维塔贡献非经常损益，公司上半年业绩同比增长239%。上半年公司实现营收566亿元，同比-0.37%；实现归母净利润58.58亿元（业绩预告为50-62 亿元），同比+239%。Q2实现营收220亿元，同比-11%；实现归母净利润13.21亿元，同比+51%。上半年业绩增长主要受益于公司品牌持续向上，叠加阿维塔增资扩股带来非经常损益。 表1：长安汽车2022年半年度报告摘要 2022年H1 2021年H1 同比 2022年Q1 2021年Q1 同比 2022年Q2 2021年Q2 同比 营业收入 565.74 567.85 -0.37% 345.76 320.27 7.96% 219.98 247.57 -11.15% 归母净利润 58.58 17.29 238.74% 45.36 8.54 431.45% 13.21 8.76 50.89% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图1：公司营业收入（亿元）及增速图2：公司单季度营业收入（亿元）及增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润（亿元）及增速图4：公司单季度归母净利润（亿元）及增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 产品持续向上，公司盈利能力稳定上升。公司近几年产品力持续提升，盈利能力不断改善，2022年上半年毛利率达到近几年峰值19.82%，同比上升4.50pct；净利率为13.32%，同比上升7.14pct。Q2公司毛利率为22.4%，同比+5.5pct，环比 +4.2pct；Q2净利率为5.9%，同比+2.1pct，环比-7.2pct。 公司控费能力强化，管理费用率显著下滑。2022年上半年公司四费率为8.0%，同比下降0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.9%/3.4%/-0.8%， 同比变动+0.3/-0.0/+0.8/-0.4pct。2022年Q2公司四费率为14.5%，同比+3.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/6.2%/4.4%/-0.1%，同比变动 +0.3/+2.3/+0.1.2/-0.5pct。 图5：公司毛利率及净利率情况图6：公司单季度毛利率及净利率情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图7：公司四项费用率图8：公司单季度四项费用率 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 品牌持续“向新向上”，深蓝、阿维塔首款车型推出。公司坚持以客户体验为导向，紧盯用户需求，不断创新产品定义模式，进一步提高产品与用户需求的匹配度。持续更新迭代产品市场方程式，针对燃油及电气化产品，生命周期和竞争对象假设进一步完善，个性化配置和车机软件等吸引力进一步加强；针对新汽车产品，通过审视用户运营环节和资源匹配环节，推动产品向全生命周期用户体验深度转变。坚持强化品牌价值管理，进一步加深“智能化”“电动化”品牌标签，提升品牌客户满意度，助力品牌向新向上。上半年，公司上市第二代CS75PLUS、UNI-KiDD、UNI-V、欧尚Z6、长安Lumin等7款全新和换代产品，获得市场良好反响，下半年还将上市多款电动化、电气化产品，持续完善产品布局。7月25日，深蓝SL03正式上市，增程版16.89万元起售，33分钟下单量突破一万台； 8月8日，阿维塔11正式上市，截至8月31日订单破两万。 图9：长安深蓝SL03 资料来源：搜狐汽车、国信证券经济研究所整理 不断投入技术研发，加速向智能化、新能源转型。公司坚持创新引领发展，持续加大在科技创新领域投入，科技研发能力不断提升，核心技术掌控力不断增强。新能源领域，自主研发的长安七合一智慧芯、多合一电驱分别实现量产和小批量试生产，电动化专用平台通用化率提升至86%。智能化领域，实现智能泊车系统技术突破，UNI-V荣获2022WIDC世界智能驾驶挑战赛“智能泊车金奖”；领航智能驾驶辅助功能完成实车移植，智能驾驶技术迈出量产应用关键一步。公司上半年推出蓝鲸iDD混合动力系统，首款搭载车型UNI-KiDD上市即赢得用户认可；正式发布全新数字纯电品牌长安深蓝，发布旗下首款车型深蓝SL03并开启预售,加速抢占主流电动汽车市场；携手华为、宁德时代共创全球领先的智能电动汽车技术平台——CHN，阿维塔11及限量款阿维塔011正式首发亮相。创新构建“云-网-平台-场景”商业模式，推动营销模式焕新，借助上半年上市的电动产品Lumin试点运营智慧营销新模式，通过线上线下融合销售，实现极致体验、成本最优、高效敏捷。 现有产品矩阵丰富，有望充分受益政策增长。在本轮购置税提振消费需求下，我们认为具备丰富产品矩阵的优质燃油车企（低油耗的日系品类有望成为亮点）和具备强产品力、新品周期的新能源车企以及优质汽车零部件厂商（比亚迪产业链、蔚小理及华为产业链）有望优先受益。长安汽车1.6-2L排量受益车型占比高，自主品牌UNI系列+CS系列新车周期，叠加新能源深蓝品牌首发，企业产品周期相对优异，有望充分享受本轮整车行情。 图10：长安CS和UNI系列年销量（万辆） 资料来源：搜狐汽车、国信证券经济研究所整理 作为长安CS和UNIT的销量主力车型来源，第二代CS75PLUS以及UNIV有望开启新一轮产品周期。（1）第二代CS75PLUS于今年4月上市，官方指导价12.49-15.49万元，爱信8AT、贯穿式流光LED前位灯、12.3英寸双联屏、540°高清全景影像、巨幕全景天窗、6安全气囊六大全系标配，为用户带来了高价值产品体验。（2）UNIV于今年3月上市，官方指导价区间为10.89万元-13.19万元，采用了溜背式的设计，整车的运动感强烈，同时配备电动升降尾翼，内饰采用UNI-K的设计风格，整体科技感十足，同时采用三幅式多功能方向盘、12.3寸液晶中控屏、全液晶显示三联屏仪表等科技感配置。 表2：2022年1-7月长安CS、UNI系列销量（辆） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 长安CS15 0.2 0 0.1 0 0.1 0.2 0.1 长安CS35 0.4 0.2 1 0.2 0.4 0.8 0.8 长安CS55 3 0.5 1.8 0.7 0.8 1.5 1 长安CS75 0.9 0.2 0.4 0.3 0 0.5 0.6 长安CS75 2.4 1.1 1.9 0.9 0.4 1.6 1.5 PLUS长安CS85 0.1 0.2 0.2 0.1 0.2 0.2 0 Coupe长安CS95 0.1 0.1 0.1 0 0 0 0 长安UNI-K 0.5 0.4 0.6 0.2 0.3 0.3 0.5 长安UNI-T 0