主要观点：
- 公司2025中期业绩表现亮眼，收入9.28亿元，同比增长25.5%；毛利4.51亿元，同比增长14.7%。
- 运营效率显著提升，销售费用同比减少3.2%，管理费用同比减少32.0%，研发费用同比减少19.9%。
- 归母净利润扭亏为盈，达3582万元，同比增长104.4%；经调整净利润8472万元，同比增长77.7%。
AI+SaaS业务：
- 收入5.04亿元，同比增长26.0%，年经常性收入（ARR）占比达84.5%，毛利率达80.4%。
- 总用户数达21655，同比增长-2.7%；KA客户数达814，同比增长36.8%，ARPU达4512元，同比增长24.9%。
- KA大客户量价齐升驱动收入增长，收入占比提升至50.3%。
- 持续深耕六大行业KA客户，新增沃尔玛、中国重汽、湖北优药等大客户。
- 渠道合作伙伴数量增至232家，收入6490万元，同比增长32.0%。
精准营销业务：
- 收入4.24亿元，同比增长25.0%，毛利4560万元，毛利率10.8%。
- 广告客户数量达541，同比下降23.2%；ARPU达78.4万元，同比增长62.7%。
- 在线广告解决方案服务收入3.82亿元，同比增长26.0%；在线广告发布服务收入46.5亿元，同比增长51.3%。
AI Agent商业化：
- 持续推出AI Agent商业化产品，如AI外贸数字员工Eva、AI销售陪练系统等。
- 预计下半年推出Agent-Data经营分析智能体及Agent-Decision经营决策智能体。
- AI收入1.1亿元，其中AI Agent实现收入4534万元，已服务客户数达5518家。
- AI Agent实现价值释放并成为未来增长新引擎。
用户价值：
- AI+SaaS客户粘性持续牢固，SMB老客户客单价同比增长21.7%，KA老客户客单价同比增长20.7%。
- 外贸业务取得阶段性成果，服务外贸客户982家，收入2840万元，同比增长89.0%。
投资建议：
- 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为23.51/28.49/34.26亿元，同比增长50.8%/21.2%/20.3%。
- 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.58/0.87/1.90亿元，2025年归母净利润回正。
- 预计公司2025/2026/2027年经调整净利润分别为1.43/2.03/2.44亿元。
- 营业收入预期对应P/S为6.13x/5.06x/4.20x，维持“增持”评级。
风险提示：
- 盈利不及预期风险，市场竞争加剧风险，客户增长不及预期风险，AI功能不及预期风险，技术研发不及预期风险。
