2023Q2归母净利同比扭亏为盈，养殖成本实现稳步下降

事项： 公司公告：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归属于上市公司股东的净利润实现12.5亿元-13.5亿元，上年同期归母净利亏损1.84亿元，同比增长778.57%-832.86%；预计2023上半年扣除非经常性损益后的净利润实现13.1-14.1亿元，同比增长1432.33%-1534.04%。本报告期业绩较上年同期大幅增长的主要原因系：报告期内，公司山海御园房地产项目大幅交付结转销售收入，而上年同期无房地产项目交付结转销售收入。 国信农业观点：1）京基智农发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润实现12.5-13.5亿元，同比增长778.57%-832.86%，业绩表现亮眼。公司2023H1业绩的快速增长主要得益于山海御园房地产项目大幅交付结转销售收入。2）公司生猪业务经营稳健，养殖出栏大幅扩张，成本持续下探。出栏方面，2023H1公司合计实现生猪出栏84.32万头，同比增长66%。成本方面，公司2022年育肥成本为16.9元/kg，2023年1-2月由于季节性疫病影响，回升至17.42元/kg，但自一季度以来稳步改善，2023年6月育肥猪平均生产成本已达16.3元/kg，公司2023年育肥成本目标为15.67元/kg，预计未来随养殖项目满产及配套自产饲料跟进，成本端存在较大优化空间。3）产能布局广东地区，出栏有望继续增长。公司闭群繁育体系已经搭建完毕，现有建成产能225万头，土地储备项目产能约200万头，产能储备较为充裕；从确定性来看：公司地产项目运作稳健，短期偿债压力较小，截至2023Q1末，公司货币资金达15.69亿元，依靠充裕的现金储备和银行授信余额，公司养殖业务有望兑现产能和业绩。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司作为新晋的自繁自养楼房养殖标的，具备较快量增、超额收入、资金充足三重特质，有望成为本轮周期成长标的。考虑到2023年上半年猪价跌幅超预期，2024-2025年猪价有望迎来周期反转，因此我们对公司2024年的盈利预测进行上调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.6/14.4/13.4亿元（之前预计2023-2024年归母净利分别为13.6/6.9亿元），EPS分别为2.59/2.74/2.56元，维持“买入”评级。 评论： 公司2023Q2归母净利同比扭亏为盈，养殖成本实现稳步下降 京基智农发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润实现12.5-13.5亿元，同比增长778.57%-832.86%，业绩表现亮眼。公司2023H1业绩的快速增长主要得益于山海御园房地产项目大幅交付结转销售收入。单二季度来看，预计公司2023Q2归母净利润盈利约0.3-1.3亿元，同比扭亏为盈。其中，生猪业务经营表现稳健，养殖出栏保持扩张，成本持续下探。出栏方面，2023Q2公司合计实现生猪出栏43.04万头。成本方面，公司2022年育肥成本为16.9元/kg，2023年1-2月由于季节性疫病影响，回升至17.42元/kg，但自今年一季度以来稳步改善，2023年6月育肥猪平均生产成本已达16.3元/kg，公司2023年育肥成本目标为15.67元/kg，预计未来随养殖项目满产及配套自产饲料跟进，成本端存在较大优化空间。 聚焦生猪、深植广东的楼房养殖新秀，产能有望稳步兑现。 公司目前已经形成了聚焦生猪养殖扩张、运作地产存量项目的主业格局。房地产业务方面，公司只做深圳市内的存量项目，目前在售项目主要为山海御园及山海公馆，其中，山海御园项目总货值约110亿元，于2022年12月底至2023年1月初期间分批次办理了集中入伙，2022年度结转收入约27亿元；山海公馆项目总货值约38亿元，至2023Q1末累计预售约13亿元，预计自2023年下半年开始逐步进行交付。 生猪养殖业务方面，公司定位服务粤港澳大湾区，近年在广东及周边广泛开展规模化楼房生猪养殖项目建设，采用6750楼房养殖模式进行四周批全进全出的规范化生产，有利于提高猪群健康度及存活率，2023年6月，公司PSY约为25头，窝均断奶仔猪数约为10.4头，育肥猪上市率约为89.4%，处于行业领先水平。公司的产能布局正处于快速兑现期，2022年实现生猪出栏126.44万头，同比增长856%，2023H1合计实现生猪出栏84.32万头，同比增长66%。此外，在母猪产能储备上，截至2023年6月底，公司母猪存栏约11.6万头，其中基础母猪约9.8万头，后备母猪约1.8万头；公司育肥猪存栏81.8万头，另有哺乳仔猪12.3万头。伴随稳健的产能扩张，未来生猪板块将成为公司的核心创收板块。 销价优势带来超额收入，资金储备支撑较快量增。 （1）从量来看：公司闭群繁育体系已经搭建完毕，现有建成产能225万头，土地储备项目产能约200万头，产能储备较为充裕。（2）从价来看：广东省生猪市场短期内省外活猪调运受限，长期规划自供比例约为70%，区域溢价带来的销价优势可能持续存在，公司有望依靠广东省内产能享有超额收入。（3）从确定性来看：公司地产项目运作稳健，短期偿债压力较小，截至2023Q1末，公司货币资金达15.69亿元，依靠充裕的现金储备和银行授信余额，公司养殖业务有望兑现产能和业绩。 投资建议：弹性生猪标的，继续推荐 公司作为新晋的自繁自养楼房养殖标的，具备较快量增、超额收入、资金充足三重特质，有望成为本轮周期成长标的。考虑到2023年上半年猪价跌幅超预期，2024-2025年猪价有望迎来周期反转，因此我们对公司2024年的盈利预测进行上调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.6/14.4/13.4亿元（之前预计2023-2024年归母净利分别为13.6/6.9亿元），EPS分别为2.59/2.74/2.56元，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明