业绩稳增符合预期，海外收入持续高增

核心观点与业绩表现

2025年上半年，公司业绩稳增符合预期，海外收入持续高增。公司实现营收217亿元，同比增长4%；归母净利润14亿元，同比增长1.6%。扣非业绩同降12%，主要因非流动性资产处置损益1.3亿元。分季度看，Q2营收增长显著提速，主要系境外业务驱动；Q2归母净利润7.6亿元，同比-0.6%，主要受毛利率承压影响（单季毛利率同降3pct）。分业务看，工程/装备/运维分别实现营收126/23/62亿元，同比+4%/-21%/+10%，装备业务下滑主要受境内水泥行业低迷影响。

毛利率与费用率

2025H1公司综合毛利率16.7%，同降2.7pct，其中境内/境外毛利率同降1.7/4.7pct，主要因水泥行业景气下行，项目盈利水平波动；23Q2起毛利率基数受项目结构影响有所提升。期间费用率8.52%，同降2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.2/基本持平/-1.6pct，财务费率下降较多，主要因欧元升值产生汇兑收益1.4亿元。资产（含信用）减值损失同比多计提0.38亿元。归母净利率6.6%，同降0.14pct。H1公司经营现金流净流出6.1亿元，较上年同期多流出15亿元，主要因水泥行业低迷致部分回款有所滞后。

海外业务与合同额

2025H1公司新签合同额412亿元，同增11%，其中境内/境外签单分别同比-2%/+19%。分业务看：1）工程业务新签订单277亿元，同增15%，其中境内/境外分别同增10%/16%；2）装备业务新签订单49亿元，同比高增47%，其中境内/境外分别同增5%/118%；3）运维业务新签订单77亿元，同降14%，其中矿山运维签单同降6%，水泥运维签单同降14%。对比工程主业，运维需求相对稳定，且现金流优异，后续随着业务规模扩张、利润占比提升，公司商业模式有望显著优化。

投资建议与风险提示

预计公司2025-2027年归母净利润分别为31/33/36亿元，同比增长3.5%/8.2%/7.5%，EPS分别为1.17/1.27/1.36元/股，当前股价对应PE分别为8/7/7倍，维持“买入”评级。风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期等。