24年业绩符合预期，海外收入高增

核心观点与业绩表现
公司2024年业绩符合预期，收入27.6亿元（+14.3%），归母净利润5.5亿元（+13.9%）；2025年一季度收入7亿元（+12.8%），归母净利润1.6亿元（+12.2%）。海外收入高增，国际市场同比增长30.4%。分季度看，2024年单季度收入分别为6.2/7.1/6.8/7.4亿元，增速分别为12.7%/20%/13.4%/11.5%。毛利率提升至67.7%（+3.1pp），主要得益于高价产品占比提升及自动化生产降本增效。费用率方面，销售费用率23.5%，管理费用率13.4%，研发费用率6.3%。

海外市场与渠道建设
国内市场收入13.8亿元（+2.1%），国际市场13.6亿元（+30.4%）。公司通过设立欧洲区域总部、优化美洲团队建设等措施推动海外业务增长，美国自有品牌销售持续较快增长。尽管国际形势复杂且国内医改深化导致集采压力，但海外市场仍保持高速放量。

产品创新与第二增长曲线
内镜设备耗材化趋势初现，胰腺囊肿引流支架获国产品牌首张注册证，子公司康友医疗TTS微波消融产品完成FDA/MDR注册。EDAT创新术式推广获医院欢迎，新一代胆道镜、支气管镜等创新产品已立项。公司持续聚焦一次性内镜技术，夯实第二增长曲线。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年归母净利润分别为7.1/8.6/10.5亿元。维持“买入”评级，核心假设包括：内镜耗材类销量年增17%-21%，价格毛利率稳定；肿瘤介入类销量年增20%，规模效应提升；可视化产品类销量年增50%-70%，规模效应改善。

风险提示
国际贸易关税、研发失败、政策控费、汇率风险及新品放量不及预期。