麦格米特：业绩符合预期，海外收入高增

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-29 收盘价(元)22.53 流通股本(亿股)4.16 每股净资产(元)8.88 总股本(亿股)5.04 最近12月市场表现 麦格米特 上证指数 沪深300 其他电源设备Ⅱ 2% -7% -15% -24% -32% -41% 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1.《多领域协同发展，拥抱更广阔增长空间》2024-04-09 2.《麦格米特：各项业务稳步增长，利润率触底回升》2023-08-30 事件：1H2024实现营业收入40.11亿元，同增22.05%；实现归母净利润3.15亿元，同降19.27%；实现扣非归母净利润2.82亿元，同增18.63%；实现销售毛利率25.84%，同比+0.81pcts；实现销售净利率7.55%，同比-3.85pcts。2Q2024单季度实现营业收入21.80亿元，同增26.32%；实现归母净利润1.76亿元，同降23.01%，剔除汇兑损益影响实际扣非归母净利润1.61亿元，同比+28.42%。 各项业务多点开花，新能源轨交业务短期承压。1H24公司智能家电电控电源、新能源及轨道交通、工业自动化、智能装备、精密连接六大事业群分别实现收入20.06/10.97/2.02/3.04/1.93/1.81亿元，同比+43.55%/+13.05%/-35.86%/+7.49%/+14.34%/+30.08%。其中公司新能源汽车及轨道交通业务收入下滑原因有二：1）存量客户在售车型受到市场竞争加剧及下游需求扰动因素出现销量下滑现象；2）公司去年以来新增客户及项目定点，整机客户需求不及预期，或开发与量产前测试周期较长，2024年上半年暂未形成大批量订单落地。由于公司前期在该业务领域做了多产品布局且近年引进国内外头部新客户，目前在手项目及订单充裕，未来有望带来业绩增长。 海外收入稳步增长、海外布局持续推进。公司持续发力海外市场，1H24实现外销直接收入13.94亿元，同增34.24%，营收占比为34.75%。公司前瞻布局海外市场，在美国、欧洲设立了研发中心，海外代表处已覆盖北美、欧洲、东亚、南亚、东南亚和中亚地区，目前泰国及印度基地进展顺利，预计泰国自建工厂在年底投入试生产。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入93.29/124.47/167.02亿元，归母净利润7.16/8.55/9.87亿元。对应PE分别为15.84/13.28/11.50倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源装机增速不及预期；竞争格局恶化；汇率波动风险盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 5478 6754 9329 12447 16702 收入增长率(%) 31.81 23.30 38.12 33.42 34.19 归母净利润(百万元) 473 629 716 855 987 净利润增长率(%) 21.56 33.13 13.84 19.35 15.48 EPS(元/股) 0.95 1.27 1.42 1.70 1.96 PE 27.33 19.39 15.84 13.28 11.50 ROE(%) 12.76 14.25 13.91 14.34 14.31 PB 3.49 2.79 2.20 1.90 1.64 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5477.76 6754.24 9329.10 12446.62 16702.07 成长性 减:营业成本 4176.36 5069.71 7025.54 9444.90 12605.01 营业收入增长率 31.8% 23.3% 38.1% 33.4% 34.2% 营业税费 17.93 36.42 27.99 49.79 83.51 营业利润增长率 15.3% 25.0% 18.7% 20.0% 15.5% 销售费用 228.58 325.14 387.16 547.65 751.59 净利润增长率 21.6% 33.1% 13.8% 19.3% 15.5% 管理费用 143.64 206.19 242.56 336.06 467.66 EBITDA增长率 13.9% 20.9% 57.0% 19.2% 14.4% 研发费用 632.41 770.57 1026.20 1369.13 1920.74 EBIT增长率 4.1% 15.5% 96.3% 19.6% 15.1% 财务费用 21.62 26.13 52.36 59.79 65.73 NOPLAT增长率 4.6% 19.5% 90.0% 19.0% 15.1% 资产减值损失 -26.98 -36.89 -31.00 -27.95 -25.39 投资资本增长率 55.7% 17.4% 15.8% 14.4% 14.6% 加:公允价值变动收益 184.62 281.17 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 20.1% 18.5% 16.1% 15.5% 15.4% 投资和汇兑收益 6.19 -7.54 83.96 112.02 16.70 利润率 营业利润 506.15 632.66 751.14 901.32 1041.34 毛利率 23.8% 24.9% 24.7% 24.1% 24.5% 加:营业外净收支 -0.85 4.25 3.00 3.50 3.50 营业利润率 9.2% 9.4% 8.1% 7.2% 6.2% 利润总额 505.30 636.91 754.14 904.82 1044.84 净利润率 8.8% 9.3% 7.7% 6.9% 5.9% 减:所得税 25.91 11.80 37.71 49.76 57.47 EBITDA/营业收入 9.3% 9.1% 10.3% 9.2% 7.9% 净利润 472.70 629.32 716.43 855.05 987.38 EBIT/营业收入 6.5% 6.1% 8.6% 7.7% 6.6% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 519.63 595.51 764.43 1015.71 1329.03 固定资产周转天数 46 55 55 49 42 交易性金融资产 1187.08 737.35 737.35 737.35 737.35 流动营业资本周转天数 116 106 74 70 66 应收账款 1694.75 2229.13 2970.13 3886.85 5119.81 流动资产周转天数 339 320 275 271 264 应收票据 108.18 111.64 155.49 200.53 264.45 应收账款周转天数 96 105 100 99 97 预付账款 85.00 69.29 105.38 141.67 189.08 存货周转天数 154 136 118 123 127 存货 1910.99 1917.67 2704.15 3754.20 5112.06 总资产周转天数 482 495 436 400 365 其他流动资产 99.86 77.19 77.19 77.19 77.19 投资资本周转天数 289 310 262 226 192 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.8% 14.2% 13.9% 14.3% 14.3% 长期股权投资 125.47 181.73 181.73 181.73 181.73 ROA 5.6% 6.2% 5.8% 5.6% 5.3% 投资性房地产 83.51 81.29 79.79 78.29 76.79 ROIC 6.3% 6.4% 10.5% 11.0% 11.0% 固定资产 816.73 1265.43 1570.53 1834.39 2064.70 费用率 在建工程 352.48 524.06 449.62 397.25 362.69 销售费用率 4.2% 4.8% 4.2% 4.4% 4.5% 无形资产 292.74 289.43 286.43 283.43 280.43 管理费用率 2.6% 3.1% 2.6% 2.7% 2.8% 其他非流动资产 72.35 101.06 111.11 111.11 111.11 财务费用率 0.4% 0.4% 0.6% 0.5% 0.4% 资产总额 8464.78 10113.41 12459.53 15184.09 18672.51 三费/营业收入 7.2% 8.3% 7.3% 7.6% 7.7% 短期债务 397.37 324.39 494.39 724.39 1004.39 偿债能力 应付账款 1624.81 2209.74 3024.88 3935.38 5182.06 资产负债率 54.7% 55.1% 57.7% 59.9% 62.4% 应付票据 1019.46 1063.02 1522.20 2098.87 2871.14 负债权益比 120.9% 122.7% 136.3% 149.4% 165.8% 其他流动负债 50.29 58.39 66.39 74.39 82.39 流动比率 1.71 1.47 1.42 1.39 1.36 长期借款 0.00 162.00 252.30 252.30 252.30 速动比率 1.09 0.97 0.90 0.85 0.82 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 10.85 11.31 12.55 12.85 12.91 负债总额 4633.13 5572.90 7186.93 9096.43 11647.47 分红指标 少数股东权益 127.70 123.50 123.50 123.50 123.50 DPS(元) 0.05 0.22 0.20 0.20 0.20 股本 497.57 501.10 503.83 503.83 503.83 分红比率 0.17 0.04 0.04 0.05 0.05 留存收益 2037.95 2642.55 3328.55 4143.61 5080.98 股息收益率 0.2% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 股东权益 3831.65 4540.51 5272.61 6087.66 7025.04 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.95 1.27 1.42 1.70 1.96 净利润 472.70 629.32 716.43 855.05 987.38 BVPS(元) 7.44 8.81 10.22 11.84 13.70 加:折旧和摊销 153.07 204.06 158.84 186.52 205.78 PE(X) 27.3 19.4 15.8 13.3 11.5 资产减值准备 3.09 48.47 41.00 37.95 35.39 PB(X) 3.5 2.8 2.2 1.9 1.6 公允价值变动损失 -184.62 -281.17 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 16.18 30.13 64.27 75.08 86.04 P/S 2.4 1.8 1.2 0.9 0.7 投资收益 -7.08 -2.82 -83.96 -112.02 -16.70 EV/EBITDA 27.4 21.9 13.0 10.9 9.5 少数股东损益 6.69 -4.21 0.00 0.00 0.00 CAGR(%) 营运资