22年符合预期，23年产能扩张叠加棉价企稳带来收入业绩高增

公司2022年营收微增1.49%至22.08亿元，归母净利润同比下滑30.01%至1.63亿元，毛利率/净利率分别下降6.75pct和3.32pct，主要受棉价下行及下游需求疲软影响。单Q4营收/净利润同比分别下降11.13%和67.40%，毛利率/净利率下降9.96pct和6.71pct。

核心观点与关键数据：

1. 收入端：22年营收同增1.49%，其中色纱/贸易纱/加工费收入分别同增1.0%/0.7%/19.4%。
2. 利润端：毛利率同比下滑6.75pct至11.79%，主要受棉价下行影响；22Q4毛利率下滑9.96pct至7.59%，色纱/贸易纱/加工费毛利率分别同比变动-6.7/ -3.5/-17.4pct；销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.03/-0.19/+0.01/-0.16pct，净利润率同比减少3.32pcts至7.38%。
3. 生产模式：以“仓储式生产为主，订单式生产为辅”模式，销售占比超95%，产能利用率/产销比均超100%，成本优势突出，环保治理能力强。

未来增长点：

1. 产能释放：现有产能饱和，新增产能于23年逐步释放，包括芜湖3万吨纤维染色项目和荆州6万吨生产基地项目，预计23年产能释放带动收入增长。
2. 新品类客户拓展：由袜纱延展至服饰、毛巾等品类，打开成长空间。

盈利预测与投资建议：

• 预计2023-2025年净利润分别为2.72/3.39/4.53亿元，EPS为2.18/2.72/3.63元，对应PE分别为9.52/7.64/5.72倍。
• 给予“买入”评级，认为公司基本面拐点向上，产能和订单落地将持续催化业绩兑现。
• 风险提示：原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、下游需求不及预期等。