业绩高基数承压，期待新品催化

核心观点与业绩表现

公司25H1实现营收14.89亿元，同比-8.56%；归母净利润3.89亿元，同比-3.32%；扣非归母净利润3.56亿元，同比-9.04%。业绩符合预期，主要受预调酒持续承压影响，威士忌业务符合预期。

产品与渠道分析

1. 产品分部：酒类收入12.97亿元，同比-9.35%；香精香料收入1.69亿元，同比-3.91%；其他收入0.23亿元，同比+6.28%。强爽、清爽产品受高基数影响增长承压，微醺产品在新口味和品宣支持下预计增长，烈酒在Q2首轮铺市贡献部分收入。
2. 渠道分部：线上收入1.55亿元，同比-0.57%；线下收入13.11亿元，同比-9.63%。线上渠道持续优化盈利结构，线下渠道受预调酒调整影响承压。
3. 地区分部：华南等沿海区域受益威士忌铺市实现增长，华东大本营受主业影响下滑幅度较大。华东/华南/华西/华北收入分别为-4.73%/+3.09%/-23.05%/-21.43%。经销商数量达2268家，较年初净增加200个。

成本与费用控制

25Q2毛利率71.00%，净利率27.62%，同比分别-0.79pct和-0.58pct。酒类产品毛利率基本持平，原料成本下降对冲结构影响。销售费率19.17%，同比-0.35pct，因新品宣发活动聚焦下半年。管理费率+1.59pct，研发费率+0.24pct，财务费率-0.38pct。

未来展望与策略

预调酒加快创新节奏，推新口味、包装升级，H2基数压力减轻有望恢复增长。威士忌两大子品牌已上市，H2通过广告投放强化消费者教育，促进终端动销提速。

预测与评级

预计25-27年归母净利润分别为8.2/9.9/11.7亿元，同比+13%/22%/17%，对应PE为37x/30x/26x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、市场竞争加剧风险、新品销售不及预期风险。