2024年半年报点评：需求短暂承压，期待新品催化

证券研究报告 非金融公司|公司点评|百润股份（002568） 2024年半年报点评： 需求短暂承压，期待新品催化 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年07月31日 证券研究报告 |报告要点 2024H1需求短暂承压，全国化持续推进。考虑到我国预调酒与威士忌烈酒市场扩容空间较大公司预调酒业务龙头地位稳定且稳步增长、威士忌业务产能与储备等优势明显，维持“买入评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年07月31日 百润股份(002568) 2024年半年报点评： 需求短暂承压，期待新品催化 行业： 食品饮料/非白酒 投资评级：买入（维持） 当前价格：16.21元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,049.37/717.28 流通A股市值(百万元) 11,627.10 每股净资产(元) 3.99 资产负债率(%) 42.10 一年内最高/最低(元) 37.66/15.00 股价相对走势 百润股份 10% 沪深300 -13% -37% -60% 2023/72023/112024/32024/7 相关报告 1、《百润股份（002568）：年报及一季报点评： 24Q1收入高基数下降速，静待新品驱动》 2024.05.05 2、《百润股份（002568）：品类建设显成效，业绩表现亮眼》2023.10.26 扫码查看更多 需求短暂承压，2024H1收入同比-1.38% 公司发布2024年半年报，2024H1实现收入16.28亿元，同比减少1.38%，归母净利润4.02亿元，同比减少8.36%，扣非净利润3.92亿元，同比减少9.20%。2024Q2实现收入8.26亿元，同比减少7.25%，归母净利润2.33亿元，同比减少7.28%，扣非净利润2.30亿元，同比减少5.70%。 鸡尾酒量减价升，全国化持续推进 2024H1公司预调鸡尾酒/食用香精/其他业务收入分别同比-1.42%/+7.51%/- 40.29%至14.31/1.76/0.21亿元，其中预调鸡尾酒量/价分别同比-8.69%/+7.97%公司推进“358”品类矩阵建设，进一步拓展消费人群和场景，强爽带动公司全国化进程加速，2024H1华东大本营收入占比同比下降2.49pct至34.43%，华南/华北/华西区域收入分别同比增长4.77%/6.37%/0.62%至4.68/2.94/2.84亿元，占比分别提升1.68/1.32/0.35pct至28.73%/18.08%/17.45%。全国化推进下公司线下渠道维持增长，占比提升至87.81%。 毛利率提升，费用投放节奏短期影响净利率 2024H1公司毛利率70.08%，同比提升4.19pct，归母净利率24.72%，同比下降 1.88pct，费用率34.12%，同比增加6.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.32/+1.41/-0.06/+0.78pct至24.39%/6.16%/2.78%/0.79%。2024Q2公 司毛利率71.79%，同比提升5.53pct，归母净利率28.20%，同比下降0.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/+1.51/-0.30/+1.30pct至19.52%/6.46%/2.56%/1.15%。上半年销售费用率提升主要系公司Q1以强爽“龙罐为抓手加强营销，Q2销售费用率已回归合理水平。 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别36.99/42.83/49.17亿元，同比增长13.33%/15.79%/14.81%，对应三年CAGR为14.64%；归母净利润分别为9.18/10.72/12.38亿元，同比增长13.47%/16.73%/15.52%，对应三年CAGR为15.23%。考虑到我国预调酒与威士忌烈酒市场扩容空间较大，公司预调酒业务龙头地位稳且稳步增长、威士忌业务产能与储备等优势明显，维持“买入”评级 风险提示：产品销量不达预期，市场开拓风险，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2593 3264 3699 4283 4917 增长率（%） -0.04% 25.85% 13.33% 15.79% 14.81% EBITDA（百万元） 813 1219 1854 2027 2227 归母净利润（百万元） 521 809 918 1072 1238 增长率（%） -21.74% 55.28% 13.47% 16.73% 15.52% EPS（元/股） 0.50 0.77 0.88 1.02 1.18 市盈率（P/E） 32.6 21.0 18.5 15.9 13.7 市净率（P/B） 4.7 4.4 3.9 3.4 2.9 EV/EBITDA 47.3 21.5 8.5 7.2 5.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年07月30日收盘价 1.风险提示 （1）产品销量不达预期：预调酒系列产品为公司营业收入基本盘，预调酒行业当前规模仍较小，若公司产品迭代、新品推广效果不佳，可能影响公司收入及盈利水平。 （2）市场开拓风险：目前众多国际烈酒龙头纷纷在中国投资建厂，布局威士忌业务，可能使公司威士忌新品拓展不及预期。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2532 1879 2188 3145 4291 营业收入 2593 3264 3699 4283 4917 应收账款+票据 127 216 220 255 293 营业成本 939 1087 1256 1411 1705 预付账款 43 38 57 66 76 营业税金及附加 162 177 213 247 283 存货 535 780 625 702 848 营业费用 626 708 751 934 1008 其他 44 136 112 129 148 管理费用 259 299 311 368 408 流动资产合计 3282 3048 3202 4298 5656 财务费用 1 2 53 13 -7 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2182 2578 2146 1706 1255 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 328 579 503 416 319 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 404 493 401 310 219 其他 45 34 40 40 39 其他非流动资产 262 413 399 386 381 营业利润 651 1025 1156 1349 1559 非流动资产合计 3177 4063 3449 2817 2175 营业外净收益 0 3 3 3 3 资产总计 6458 7111 6651 7115 7831 利润总额 651 1028 1158 1352 1562 短期借款 444 891 0 0 0 所得税 130 221 242 282 326 应付账款+票据 487 499 662 744 899 净利润 521 807 916 1070 1236 其他 754 609 721 824 972 少数股东损益 0 -3 -2 -2 -3 流动负债合计 1685 1999 1383 1568 1871 归属于母公司净利润 521 809 918 1072 1238 长期带息负债 990 1033 642 281 -44 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 17 35 35 35 35 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1007 1069 677 317 -9 成长能力 负债合计 2692 3068 2060 1885 1863 营业收入 -0.04% 25.85% 13.33% 15.79% 14.81% 少数股东权益 2 0 -2 -5 -8 EBIT -20.68% 57.98% 17.56% 12.71% 13.89% 股本 1050 1050 1049 1049 1049 EBITDA -12.49% 49.96% 52.18% 9.29% 9.89% 资本公积 1745 1744 1744 1744 1744 归属于母公司净利润 -21.74% 55.28% 13.47% 16.73% 15.52% 留存收益 969 1250 1800 2441 3182 获利能力 股东权益合计 3766 4044 4591 5230 5968 毛利率 63.78% 66.70% 66.05% 67.05% 65.32% 负债和股东权益总计 6458 7111 6651 7115 7831 净利率 20.08% 24.72% 24.77% 24.98% 25.13% ROE 13.85% 20.02% 19.99% 20.48% 20.73% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 18.51% 26.80% 21.66% 31.57% 43.95% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 521 807 916 1070 1236 资产负债率 41.68% 43.14% 30.97% 26.50% 23.79% 折旧摊销 160 188 643 661 672 流动比率 1.9 1.5 2.3 2.7 3.0 财务费用 1 2 53 13 -7 速动比率 1.6 1.1 1.8 2.2 2.5 存货减少（增加为“-”） -351 -244 155 -78 -146 营运能力 营运资金变动 173 -521 431 47 90 应收账款周转率 20.4 15.1 16.8 16.8 16.8 其它 399 330 -146 87 155 存货周转率 1.8 1.4 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 903 562 2053 1800 2000 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -636 -1093 -30 -30 -30 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.5 0.8 0.9 1.0 1.2 其他 1 -11 -9 -9 -9 每股经营现金流 0.9 0.5 2.0 1.7 1.9 投资活动现金流 -635 -1104 -39 -39 -39 每股净资产 3.4 3.7 4.2 4.8 5.5 债权融资 481 490 -1283 -360 -325 估值比率 股权融资 300 0 0 0 0 市盈率 32.6 21.0 18.5 15.9 13.7 其他 -856 -618 -422 -444 -490 市净率 4.7 4.4 3.9 3.4 2.9 筹资活动现金流 -75 -128 -1705 -804 -816 EV/EBITDA 47.3 21.5 8.5 7.2 5.9 现金净增加额 196 -669 309 957 1145 EV/EBIT 58.9 25.4 13.1 10.7 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年07月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与