石化化工行业主题周报：沙特阿美年报解读：上游业务达到新高，下游拓张步履不停

行业研究 2023年04月10日 行业周报 标配沙特阿美年报解读：上游业绩创下新高，下游拓张步履不停 ——石化化工主题周报（2023/04/03-2023/04/09） 证券分析师 张季恺S0630521110001 石油石化 zjk@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人张晶磊 zjlei@longone.com.cn 22% 14% 7% -1% -9% -17% -24% 22-0422-0722-1023-01 申万行业指数:石油石化(0775)沪深300 投资要点： 沙特阿美上下游双线并举：2022年，沙特阿美公司实现营收为6043.66亿美元，较去年同期上涨50.9%，净利润达到了上市以来的最高水平1611亿美元，同比增长46.46%；上游全年实现EBIT2913.13亿美元，平均每日总碳氢化合物产量为1362万桶油当量，探明储量为2588亿桶油当量，资本支出比2021年增加了23.7%至292.77亿美元；下游业务保持扩张实现EBIT为211.45亿美元，同比增长27.5%，公司的权益炼油产能达到新高410万桶/日。 投资建议：随着我国与中东地区合作日益紧密，国内石化企业有望进一步获得稳定低价的中东原油资源供应，并进一步展现炼化一体化优势，下游产品国际竞争力得到改善和增强。建议关注国内炼化一体化龙头：荣盛石化、恒力石化、中国石油、中国石化、华锦股份，以及有望受益于上游资本开支增长的油服龙头：海油工程、中海油服。 行业基础数据跟踪：4月3日~4月7日，沪深300指数上升1.79%，申万石油石化指数上升1.67%，跑输大盘0.12pct；申万基础化工指数下降1.09%，跑输大盘2.88pct；涨幅在全部申万一级行业中分别位列第12位、第26位。基础化工和石油石化子行业表现较好的有油气及炼化工程、油田服务、炼油化工、氯碱、复合肥等板块，表现较差的炭黑、粘胶、氟化工、农药、磷肥及磷化工等板块。 能源跟踪：上周WTI原油周一受OPEC+减产消息影响跳空高开，随后当周维持震荡，于上周五收于80.70美元/桶，周平均价涨幅9.25%；截至2023年3月31日当周，美国原油产量 为1220万桶/日，原油增产仍动能不足，工作钻机数出现回落趋势，炼厂开工率89.6%； 相关研究 1.关注聚酯产业链修复，短期需求拖累不改长期竞争力提升——石化化工主题周报（2023/03/20-2023/03/26） 2.石油石化龙头企业价值凸显，聚焦附加值提升——国企对标世界一流系列 OPEC+计划自愿减产总计160万桶/天；英国北海海上油气平台工人开始罢工；欧洲乙烯现货在3月处于低迷状态。 价格数据跟踪：上周价格涨幅居前的品种分别为WTI原油：9.23%，布伦特原油：7.84%萤石湿粉（华东）：6.90%，己内酰胺（华东）：4.42%，BOPET（华东）：4.22%。上周价格跌幅居前的品种分别为磷酸一铵（江苏）：-20.20%，三氯乙烯（华东）：-15.65%苯胺（华东）：-13.10%，硝酸（98%/安徽）：-9.23%，黄磷（四川）：-7.41%。 3.俄乌冲突下的原油流动变化——风险提示：地缘政治不稳定，或导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业 石化化工主题周报（2023/03/13-2023/03/19） 盈利水平；原料价格波动带来的成本上升风险；国内需求不及预期，影响到相应企业的利润。 正文目录 1.上游业绩创下新高，下游拓张步履不停——沙特阿美年报解读5 1.1.公司业绩达到新高5 1.2.上游业务明显改善6 1.3.下游业务持续外延扩张8 1.4.投资建议10 2.石化&化工板块周表现11 2.1.股票市场行情表现11 2.1.1.板块表现11 2.1.2.个股涨跌幅12 2.2.能源跟踪12 2.3.重点产品价格价差周表现14 2.3.1.重点产品价格涨跌幅14 2.3.2.重点产品价差涨跌幅14 2.3.3.变动分析15 3.本周重点新闻及公告15 3.1.行业要闻15 3.2.重要公告16 4.重点产品价格价差走势跟踪17 5.风险提示25 图表目录 图1公司营收及净利（亿美元，%）5 图2公司现金流量情况（亿美元）5 图3公司自由现金流、资本开支及ROACE（亿美元，%）6 图4公司资产负债情况（亿美元，%）6 图5公司探明储备情况（亿桶，亿桶油当量）6 图6公司上游产量情况（万桶/日，万桶油当量/日）6 图7公司上游收入情况（亿美元）7 图8公司下游收入情况（亿美元）8 图9申万板块指数周涨跌幅排名（2023/04/03~2023/04/07）11 图10石化和化工子版块周涨跌幅排行（2023/04/03~2023/04/07）11 图11基础化工涨幅前五12 图12基础化工跌幅前五12 图13石油石化涨幅前五12 图14石油石化跌幅前五12 图15美国原油产量与钻机数（万桶/日）13 图16美国原油库存（亿桶）13 图17美国汽油库存（亿桶）14 图18美国馏分油库存（亿桶）14 图19原油价格（美元/桶）17 图20天然气价格（美元/百万英热）17 图21原油催化裂化价差（元/吨）17 图22乙烯-石脑油价格价差（美元/吨）17 图23丙烯-石脑油价格价差（元/吨）18 图24LLDPE价格价差（元/吨）18 图25PP价格价差（元/吨）18 图26纯苯价格价差（元/吨）18 图27甲苯价格价差（元/吨）18 图28PX价格价差（元/吨）18 图29苯乙烯价格价差（元/吨）19 图30丙烯腈价格价差（元/吨）19 图31环氧乙烷价格价差（元/吨）19 图32环氧丙烷价格价差（元/吨）19 图33丙烯酸价格价差（元/吨）19 图34丙烯酸甲酯价格价差（元/吨）19 图35TDI价格价差（元/吨）20 图36己二酸价格价差（元/吨）20 图37MDI价格价差（元/吨）20 图38BDO价格走势（元/吨）20 图39轻质纯碱价格价差（元/吨）20 图40重质纯碱价格价差（元/吨）20 图41电石法PVC价格价差（元/吨）21 图42电石价格走势（元/吨）21 图43PTA价格走势（元/吨）21 图44聚酯瓶片价格价差（元/吨）21 图45R22价格价差（元/吨）21 图46R32价格价差（元/吨）21 图47R134a价格价差（元/吨）22 图48PTFE价格价差（元/吨）22 图49粘胶短纤1.5D价格价差（元/吨）22 图50锦纶丝FDY价格价差（元/吨）22 图51锦纶丝POY价格价差（元/吨）22 图52氨纶价格价差（元/吨）22 图53萤石价格走势（元/吨）23 图54氢氟酸价格价差（元/吨）23 图55二氯甲烷价格走势（元/吨）23 图56三氯甲烷价格走势（元/吨）23 图57三氯乙烯价格走势（元/吨）23 图58双酚A价格价差（元/吨）23 图59环氧树脂价格价差（元/吨）24 图60PC价格价差（元/吨）24 图61钛白粉价格价差（元/吨）24 图62有机硅价格价差（元/吨）24 图63草甘膦价格价差（元/吨）24 图64磷矿石价格走势（元/吨）24 图65磷酸一铵价格走势（元/吨）25 图66磷酸二铵价格走势（元/吨）25 图67己内酰胺价格价差（元/吨）25 图68炭黑价格价差（元/吨）25 图69维生素A价格走势（元/吨）25 图70维生素E价格走势（元/吨）25 表1公司油田开发项目7 表2公司炼厂统计9 表3沙特阿美及控股子公司SABIC在建扩张项目10 表4产品价格涨跌幅（单位：元/吨）14 表5产品价差涨跌幅（单位：元/吨）15 1.上游业绩创下新高，下游拓张步履不停——沙特阿美年报解读 1.1.公司业绩达到新高 由于原油、精炼和化学产品价格上涨以及销售量增加，2022年，沙特阿美实现营收 6043.66亿美元，较去年同期上涨50.9%。同样地，上游原油价格增长也推动公司运营成本 从2021年的1946.24亿美元增长53.8%至2022年的2992.79亿美元。不过公司净利润达到了上市以来的最高水平，2022年，公司实现净利润1610.68亿美元，同比增长46.46%。 2022年度经营活动产生的净现金流为1861.74亿美元，相比2021年度1393.60亿美 元增长468.14亿美元，主要反映出更强劲的原油价格和销售量以及提高的精炼利润所带来的更高收益，这其中部分抵消了所支付的所得税、天课（穆斯林每年一次的慈善捐款）和其他税款增加所带来的负面影响；投资活动产生的净现金流为-1037.36亿美元，同比多支出 675.39亿美元，这主要是由于短期投资的增加和上游资本支出的增加所致；2022年度融资活动产生的净现金流为-1020.47亿美元，同比多支出235.10亿美元，主要反映出更高的借款偿还，这主要归因于支付与SABIC收购相关的递延付款以及来自借款的现金收益减少，其中部分被公司天然气管道交易相关的现金收入所抵消。 图1公司营收及净利（亿美元，%）图2公司现金流量情况（亿美元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20182019202020212022 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20182019202020212022 营收（亿美元）净利润（亿美元） ROE（摊薄，%，右轴） 经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量 资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所 公司将ROACE定义为在“扣除融资成本、所得税和天课之前的净收入，除以平均占用资本”后得出的百分比，计算基础为12个月移动平均。平均占用资本则通过考察期间总负 债加上总股本的平均数计算得到。截至2022年12月31日，ROACE达到上市以来最高的31.6％，而2021年为24.4％。这种增长主要是由于更高的收益，主要反映了更强的原油价格和销售量以及炼厂收益率的改善。但是，由于收益增加导致总股本增加，致使平均占用增加，这在一定程度上抵消了公司ROACE的增长。 2022年公司由现金流为1485.31亿美元，相较2021年1074.55亿美元增加了410.76亿美元，增幅为38.2%。这主要是由于经营净现金流量增加，主要是受到原油销售额加以及炼油业务利润改善的推动。尽管其中被所得税、天课和其他税费的现金支出及上游资本支出的增加所部分抵消，但未影响现金流的改善。 截至2022年12月31日，沙特阿美的杠杆比率为-7.9％，而2021年12月31日为12.0％。杠杆比率的下降反映了净现金头寸和更高的总权益的影响，这主要是由于较高的原油销售收入以及炼油业务盈利能力的改善。 图3公司自由现金流、资本开支及ROACE（亿美元，%图4公司资产负债情况（亿美元，%） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022 自由现金流（亿美元）资本开支（亿美元） ROACE（%，右轴） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 20182019202020212022 净负债（亿美元）总资产（亿美元）资产负债率（%，右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：公司年报，东海证券研究所资料来源：公司年报，东海证券研究所 1.2.上游业务明显改善 公司上游业务领域的活动包括勘探、开发和生产原油、凝析油、天然气和天然气液。截至2022年12月31日，沙特阿美