2025年中报点评：压力期已过，H2有望边际向上

2025年中报点评：压力期已过，H2有望边际向上

• 事件概述：2025H1实现营业收入7.28亿元，同比下降13.94%；归母净利0.79亿元，同比下降19.23%。2025Q2营业收入3.99亿元，同比下降13.56%；归母净利0.57亿元，同比增长1.15%。

• 市场数据：

  • 收入端压力释放：2025H1收入承压主要由于海外市场订单调整及国内市场代理业务收缩。预计国内自主品牌体量与去年相当，国外代工业务下滑。2025H1畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别实现营收2.3/2.2/2.2/0.5亿元，同比-11.9%/-25.7%/+14.4%/-44.7%。高端品牌爵宴上半年实现近50%的营收增长。
  • 毛利率显著优化：2025Q2毛利率34.8%，同比+6.7pct，受益于成本下降及产品结构调整。2025H1畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮的毛利率分别同比+5.3/3.1/6.8/11.0pct，主粮和湿粮毛利率明显提升。2025Q2销售/管理/财务费用率同比-0.2/+2.4/+1.2pct，管理费用主要系折旧摊销增加，财务费用率提升主要系利息收入减少。2025Q2净利率14.2%，同比+2.0pct。

• 基础数据：

  • 每股净资产7.43元，资产负债率33.02%，总股本248.83百万股，流通A股161.99百万股。

• 核心观点：

  • 海外代工业务压力期已过，预计H2边际好转。
  • 国内自主品牌持续推新，爵宴品牌推出多款针对小型犬的冻干新品、牛骨汤主食罐系列及原生风干粮薄脆产品。好适嘉品牌持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。
  • 新西兰工厂有望在H2落地，提振公司利润水平。

• 盈利预测与投资评级：

  • 上调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.9/2.5/3.0亿元（此前预测值1.5/2.5/3.1亿元），同比+7%/+26%/+23%，对应PE为18/14/12倍。维持“买入”评级。

• 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。