2024年报及2025年一季报点评25Q1低点已过，关注边际改善

2024年公司实现营收71.3亿元，同比+4.8%，归母净利润8.5亿元，同比+5.8%。2024Q4营收23.7亿元，同比+2.0%，但归母净利润2.2亿元，同比-24.8%。2025Q1营收15.7亿元，同比-13.8%，归母净利润0.8亿元，同比-67.9%。2024年葵花子/坚果分别实现营收43.8/19.2亿元，同比+2.6%/9.7%；区域方面，南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收22.7/13.4/21.1/7.8/5.7亿元，同比+3.9%/-3.3%/+9.5%/+8.9%/+10.3%。2025Q1营收下滑主要受年货节高基数和竞争加剧影响。

新采购季葵花籽成本上涨拖累盈利。2024年毛利率28.8%，同比+2.0pct；2024Q4/2025Q1毛利率分别为25.8%/19.5%，同比-3.5pct/-11.0pct，主要因成本上涨。2024年葵花子/坚果毛利率分别为29.7%/27.2%，同比+4.5pct/-4.4pct。费用端，2024年销售/管理费用率分别同比+0.9/+0.1pct，销售费用主要因广告促销增加；2025Q1销售/管理费用率分别同比-1.7/+0.9pct，销售费用主动控制，管理费用或因收入规模效应减弱。2024年销售净利率11.9%，同比+0.1pct；2024Q4/2025Q1销售净利率分别为9.4%/4.9%，同比-3.3pct/-8.3pct。

2025Q1预计为业绩低点，关注后续边际改善。春节后葵花籽采购价格环比回落，预计2025Q1净利率为全年低点，收入端问题预计Q2边际好转。

盈利预测与投资评级：下调2025-2026年盈利预测至7.6/10.9亿元（此前11.5/12.8亿元），新增2027年预测11.6亿元，对应PE为16/11/10X。维持“买入”评级，因经营承压期已过且市场已反应。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。