雅迪控股24H1业绩点评：H2有望重拾向上

H2有望重拾向上 雅迪控股（01585） 港股点评 2024-08-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） ——雅迪控股24H1业绩点评 收盘价（港元）9.90 近12个月最高/最低（港元）16.46/9.00 公司价格与恒生指数走势比较 5% -11%8/23 11/23 2/245/24 -26% -42% 21% 雅迪控股恒生指数 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029邮箱：chengqianzhi@hazq.com 相关报告 1.【华安家电&消费】雅迪控股：盈利向上，加码钠电2024-03-20 2.行业领先，壁垒深厚2024-02-03 主要观点： 公司发布2024H1业绩： H1：收入144.1亿（-15.4%），归母净利润10.3亿（-12.9%）。 总股本（百万股） 3,113 流通股本（百万股） 3,113 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 308 流通市值（亿港元） 308 收入、业绩基本符合预期。收入主因Q1去库和国检影响，H1核心利润（毛利扣除三费）实际同比+4.8%，归母净利润变化主要受到同期政府一次性补贴、汇兑损益差异、海外开支带来额外所得税和汇兑支出等其他因素影响。 收入：销量下行均价提升 量：24H1销量638万台，同比-22%。我们预计Q1/Q2分别同比-50%/微负，主因Q1受到极端天气、去库存及国检等因素影响，Q2 环比已见好转。 价：根据我们测算，24H1单车ASP约为2258元，同比+183元/环比+126元；单车净利约162元，同比+17元/环比-13元。虽销量下行，但冠能系列推新有效提升ASP，单车盈利实现增长。 盈利：核心盈利仍有提升，汇兑其它影响较多 毛利率：H1毛利率18%显著修复，同比+1.1/环比+1pct，基本已恢复至22年水平，其中两轮车和电池电驱毛利率分别+0.1/+4.8pct， 综合看，毛利率提升受益于产品结构的优化和电池价格的提升。 净利率：H1归母净利率7.2%，同比仅+0.2pct，其中销售/管理/研发三项费率分别-0.6/+0.2/+0.2pct控制平稳。拆分看，预计归母净利润变化核心源于汇兑收益、政府补助与同期差异，影响利润约1.4 亿。 现金流：H1经营现金流-7亿，较同期26亿下滑较大。我们预计核心源于：1）给与子公司10亿汇票计入经营流出，贴现计入融资流入；2）应收应付账期差异；3）电池旺季备货存货增加7亿。 投资建议：短有政策催化在即+长有出海及电池增量 我们的观点： 7月公司公告拟回购1%股票用于激励，彰显后续信心。我们认为：回顾H1，收入利润虽受各类因素影响下行但Q2已有企稳，毛利率及核心利润率稳定向好，股价已反映悲观预期；展望H2，内销"以旧换新"及"新国标"的双重催化集中利好龙头，业绩环比有望好转，海外拓展+电池增量更有望助25年及之后重拾向上。 盈利预测：我们调整盈利预测，24-26年营收为332/382/425亿元 （前值400/452/503亿元），同比增长-5%/15%/11%；归母净利润 为26/32/38亿元（前值32/37/43亿元），同比增长0%/20%/19%，对应PE为12/10/8X。5月以来股价回调30%以上，长期估值落入安全区间，维持买入。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 新品需求不及预期，行业竞争加剧，海外开拓不及预期。 重要财务指标单位:百万人民币 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 34763 33164 38184 42531 收入同比（%） 12% -5% 15% 11% 归母净利润 2640 2647 3172 3790 归母净利润同比（%） 22% 0% 20% 19% ROE（%） 31.43% 23.94% 22.27% 21.00% 每股收益（元） 0.89 0.85 1.02 1.22 市盈率（P/E） 15.50 11.64 9.71 8.13 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至8月23日 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万人民币利润表单位:百万人民币 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16,842 19,332 23,963 29,002 营业收入 34,763 33,164 38,184 42,531 现金 7,914 10,220 14,389 19,154 其他收入 38 42 46 50 应收账款及票据 546 479 555 625 营业成本 28,878 27,227 31,311 34,833 存货 955 1,207 1,339 1,452 销售费用 1,436 1,360 1,566 1,744 其他 7,427 7,425 7,679 7,771 管理费用 1,105 1,061 1,203 1,318 非流动资产 8,818 9,063 9,884 10,621 研发费用 1,192 1,161 1,317 1,446 固定资产 3,940 4,971 5,899 6,734 财务费用 -261 -269 -350 -496 无形资产 1,112 1,001 901 810 除税前溢利 3,020 3,012 3,557 4,167 其他 3,766 3,091 3,084 3,076 所得税 380 357 377 371 资产总计 25,660 28,394 33,847 39,624 净利润 2,640 2,654 3,179 3,796 流动负债 16,396 16,528 18,790 20,759 少数股东损益 0 7 7 6 短期借款 267 267 267 267 归属母公司净利润 2,640 2,647 3,172 3,790 应付账款及票据 13,672 13,826 15,679 17,366 其他 2,457 2,435 2,844 3,126 EBIT 2,759 2,743 3,207 3,672 非流动负债 863 799 799 799 EBITDA 3,203 3,323 3,879 4,427 长期债务 0 0 0 0 EPS（元） 0.89 0.85 1.02 1.22 其他 863 799 799 799 负债合计 17,259 17,327 19,589 21,558 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 储备 8,559 11,218 14,402 18,204 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8,401 11,060 14,244 18,046 成长能力 少数股东权益 0 7 14 20 营业收入 11.92% -4.60% 15.14% 11.38% 股东权益合计 8,401 11,067 14,258 18,066 归属母公司净利润 22.17% 0.27% 19.83% 19.48% 负债和股东权益 25,660 28,394 33,847 39,624 获利能力毛利率 16.93% 17.90% 18.00% 18.10% 销售净利率 7.59% 7.98% 8.31% 8.91% 现金流量表 单位:百万人民币 ROE 31.43% 31.43% 23.94% 22.27% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC 27.82% 21.33% 19.74% 18.24% 经营活动现金流 3,580 2,537 4,966 5,453 偿债能力 净利润 2,640 2,647 3,172 3,790 资产负债率 67.26% 61.02% 57.87% 54.41% 少数股东权益 0 7 7 6 净负债比率 -91.02% -89.93% -99.05% -104.55% 折旧摊销 445 580 672 755 流动比率 1.03 1.17 1.28 1.40 营运资金变动及其 495 -698 1,114 902 速动比率 0.77 0.88 0.99 1.11 营运能力 投资活动现金流 -430 -234 -800 -692 总资产周转率 1.37 1.23 1.23 1.16 资本支出 -1,336 -1,500 -1,500 -1,500 应收账款周转率 74.42 64.71 73.83 72.05 其他投资 905 1,266 700 808 应付账款周转率 2.12 1.98 2.12 2.11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2,037 -8 -8 -8 每股收益 0.89 0.85 1.02 1.22 借款增加 -1,013 0 0 0 每股经营现金流 1.17 0.81 1.60 1.75 普通股增加 81 0 0 0 每股净资产 2.74 3.55 4.58 5.80 已付股利 -1,095 0 0 0 估值比率 其他 -11 -8 -8 -8 P/E 15.50 11.64 9.71 8.13 现金净增加额 1,131 2,306 4,169 4,765 P/B 5.00 2.79 2.16 1.71 EV/EBITDA 10.73 6.28 4.30 2.69 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月