收入端略有下滑，小核酸药物持续推进

公司概况与业绩表现

福元医药2025年上半年实现营业收入16.34亿元，同比下滑1.30%；归母净利润2.68亿元，同比下滑7.83%；扣非后归母净利润2.58亿元，同比下滑6.02%。Q2收入下滑主要受复方α-酮酸片未中标全国第十批集采影响。Q2利润端环比实现正增长，主要得益于销售费用率下降6.65%。

仿制药业务

上半年公司提交仿制药上市申请11个，共获得制剂境内药品注册批件209个。产品纳入国家医保目录品种126个，其中医保甲类48个，国家基本药物目录54个。19个主要产品均被纳入医保目录。

研发进展

研发费用率环比提升1.21%。创新药方面，FY101注射液项目获得药物临床试验批准。公司联合多所高校开展合作研发，推进小核酸药物及药物递送系统项目。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年公司营收分别为36.83/40.26/44.50亿元，同比增长6.89%/9.31%/10.53%；归母净利分别为5.39/6.19/7.00亿元，同比增长10.33%/14.80%/13.15%。对应PE为24/21/18倍。维持“买入”评级，主要考虑院内集采影响边际减弱、院外市场空间大、创新药领域持续推进。

风险提示

核心技术人才流失、医药政策不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。