半年报点评：Q2收入环比略增，期待羟A审评推进、小核酸平台转化

悦康药业2024年半年报点评

核心观点

• Q2收入环比略增，利润端同比下滑幅度较大：2024年上半年公司实现营业收入19.50亿元，同比-11.36%；归母净利润1.19亿元，同比-42.75%。主要原因是2023H1股份支付费用转回增加，费用端有所增加，毛利率下降，心脑血管产品收入下降。
• 2024Q2营业收入环比2024Q1增长1.47%。
• 财务指标：2024H1销售费用率34.84%同比-9.21pp，管理费用率5.60%同比+1.06pp，研发费用率9.11%同比+2.78pp。

向后展望

1. 业绩层面：2024下半年经营有望改善，迎来业绩拐点。
2. 产品层面：3个新药羟基红花黄色素A、紫花温肺止嗽颗粒、通络健脑片均已NDA受理，有望在2025H1获批，集中贡献增量，其中羟基红花黄色素A有望成为30亿元级别脑卒中大单品。
3. 研发层面：公司重点推进特色小核酸创新平台，PCSK9 siRNA获得FDA临床试验批准，后续基于自主知识产权LNP递送技术，公司自有创新平台有望持续产出。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为3.02亿元、3.92亿元、4.60亿元，增长分别为63.2%、30.1%、17.1%。EPS分别为0.67元、0.87元、1.02元，对应PE分别为28x，22x，19x。
• 维持“买入”评级：公司估值较低且后续创新大品种拉动发展持续向好。

风险提示

• 新药研发不及预期；单一品种占比较大；销售不及预期的风险。