华润啤酒：啤酒成本改善明显，利润稳增长

核心观点与关键数据

啤酒业务

• 销量与收入：2025年上半年，华润啤酒实现收入240.75亿元（同比+6.69%），销量648.7万千升（同比+2.19%）。
• 产品结构：高端化稳步推进，千升酒收入同比+4.4%；普高及以上啤酒销量同比增长超10%，喜力销量同比增长20%，老雪销量同比增长70%以上，红爵销量翻倍增长。
• 区域表现：东区收入112.92亿元（同比+3.05%），中区66.27亿元（同比+2.11%），南区61.56亿元（同比+1.95%）。
• 成本与毛利率：毛利率48.88%（同比+1.97pct），吨酒成本同比-0.41%，啤酒业务毛利率48.3%（同比+2.50pct）；销售费用率15.62%（同比-2.03pct）。
• 盈利能力：息税前利润72.41亿元（同比+13.76%），息税前利润率30.08%（同比+1.87pct）；剔除一次性影响后，息税前利润率31.08%（同比+2.79pct）。
• 产能优化：确认固定资产减值及一次性员工补偿2.41亿元。

白酒业务

• 收入表现：收入7.83亿元（同比-33.53%），主要受商务宴请场景影响。
• 盈利能力：息税前利润亏损1.52亿元，主要因收入大幅下降。
• 应对措施：推动价格重塑、优化费用投入，推广中档和光瓶酒产品，力争下半年提升销售。

盈利预测与投资评级

• 预测：2025-2027年EPS分别为1.93、1.97、2.09元。
• 估值：2025年市盈率14倍，维持“买入”评级。
• 分红：中期派息0.464元/股，分红率26.07%（同比+0.34pct）。

风险因素

• 原材料价格波动、吨酒收入或次高端产品销量不及预期、白酒业务改善不及预期。