啤酒行业2Q24更新及展望：利润增长有弹性，景气改善和分化

2024.07.11 利润增长有弹性，景气改善和分化 ——啤酒行业2Q24更新及展望 訾猛(分析师)姚世佳(分析师) 021-38676442021-38676912 zimeng@gtjas.comyaoshijia@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520070001 本报告导读： 2Q24利润增长有韧性，结构仍在升级。3Q24景气或环比改善，且分化加剧。板块估值仍处历史底部，建议增持。 投资要点： 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 食品饮料《茅台批价企稳，饮料韧性强》 2024.07.07 食品饮料《走向新均衡，龙头定调稳健良性发展》 2024.06.30 食品饮料《共识凝聚，新均衡形成中》 2024.06.23 投资建议：2Q24虽景气偏弱但成本优势凸显，利润增长有韧性，结构仍在升级。我们认为3Q24景气或环比改善，且有区域分化。目前板块估值处 食品饮料《寻找韧性与成长》 2024.06.16 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 于历史估值底部，建议增持青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒。3Q24景气或环比改善，行业分化趋势：我们判断3Q24行业销量景气或环比改善，区域型品牌表现更优，利润弹性大，同时，我们认为3Q24核心行业趋势：1）区域分化：不同省市消费力差距拉大，川渝、广东、福建安徽、浙江等地整体消费心态更积极，北方地区东北、北京、河南相对较 好。南方区域消费力较强，下沉市场景气韧性优于一二线城市。旅游省市将表现更佳，带来增量。2）价格带分化：整体6元以下萎缩，萎缩幅度趋缓，6元、8元相对稳健，10元及以上不同区域或呈现较大差异，行业整 体将以被动升级或平行替代为主，旅游城市、区域品牌、南方部分地区仍有主动升级及渠道扩张潜能。3）竞争格局分化：CR6整体集中度稳定在95%，内部份额或向区域型企、本土品牌、利基市场集中，广东、福建、 东北、河北、河南等地存在区域集中度提升的趋势。 2Q24行业销量或下滑，利润增长有韧性：根据近期公司交流及草根渠道调研情况，我们测算预计2Q24行业销量下降中单位数，较1Q24收窄；据测算我们预计：1）青啤：2Q24销量高单位数下滑，2）华润：2Q24销量下滑中低单位数，1H24销量下滑低单位数，3）重啤：我们预计2Q24销 量小幅低单位数正增长，4）燕京：1H24销量中小个位数增长，快于1Q245）珠江：2Q24销量正增长。成本集约优势突出，目前各家均已锁定全年成本，2Q24在收入端偏弱的背景下，利润增长有韧性。其中珠啤公告预告24Q2单季度归母净利3.55-4.10亿元、同比+27.1%至46.7%。燕京则公告预告24Q2扣非净利5.97~6.72亿元、同比+56.6%~76.2%。 结构升级趋势不变，区域大单品表现稳健：啤酒赛道结构升级趋势不变， 预计2Q24行业整体吨价仍正增长，跑赢CPI，根据我们测算：1）青啤： 预计2Q24吨价小幅增长，崂山平稳、经典增长、区域品牌收缩、高端品牌波动。3Q24换届影响因素解除，预计7月开始，公司加大追赶1H24销量损失，全年销量目标不变。2）华润：预计1H24吨价低单位增长，预计1H24喜力预计20%左右增长，整体次高以上预计增速在高单位数左右。 3）重啤：预计2Q24吨价低单位数增长，乐堡预计2Q24保持高单位量增重庆全国化推进、疆内乌苏旅游带动。预计7月雨水天气影响减弱，景气好转，旅游区域景气更优。4）燕京：预计2Q24大单品U8景气维持，3Q24渠道下沉持续，U8产品系列化有望推进，华北地区品牌集中度提升。5）珠江：6月虽受到雨水天气影响，广东地区整体消费力依旧，珠江流通端占比相对较大，纯生2Q24终端表现相对稳健，我们预计随着雨水天气减少，广东地区景气度将环比改善，且向区域品牌集中。 风险提示：天气因素、消费环境波动。 食品饮料《茅台批价阶段性承压，饮料啤酒景气韧性强》 2024.06.16 目录 1.行业更新3 2.公司更新3 3.投资建议5 4.风险提示6 1.行业更新 根据近期公司交流及草根渠道调研情况，我们测算预计2Q24行业销量下降中单位数，较1Q24收窄；横向比较啤酒赛道逆势升级，预计2Q24行业整体吨价仍正增长，跑赢CPI；成本集约优势突出，2Q24在收入端偏弱的背景下，利润增长有韧性。我们判断3Q24行业销量景气或环比改善，区域型品牌表现更优，利润弹性大，同时，我们认为3Q24最核心的三大行业趋势： 1）区域分化：不同省市消费力差距拉大，川渝、广东、福建、安徽、浙江等地整体消费心态更积极，北方地区东北、北京、河南相对较好。南方区域消费力整体优于北方，三四线下沉市场景气韧性优于一二线城市。旅游省市将表现更佳，带来增量。 2）价格带分化：整体6元以下萎缩，萎缩幅度趋缓，6元、8元相对稳健， 10元及以上不同区域或呈现较大差异，行业整体将以被动升级或平行替代为主，旅游城市、区域品牌、南方部分地区仍有主动升级及渠道扩张潜能。 3）竞争格局分化：CR6整体集中度稳定在95%，内部份额或向区域型企、本土品牌、利基市场集中，广东、福建、东北、河北、河南等地存在区域集中度提升的趋势。 2.公司更新 青啤：据测算，我们预计2Q24销量高单位数下滑，吨价小幅正增长。2Q24崂山平稳、经典依然增长、区域品牌收缩、高端品牌波动。成本端优势延续，2Q24利润在高基数基础上，仍有增长韧性。3Q24换届影响因素解除，我们预计7月开始，公司或加大考核和库存、追赶1H24销量损失，全年销量目标不变。 华润：据测算，我们预计2Q24销量下滑中低单位数，1H24销量下滑低单位数，吨价1H24低单位数增长。1H24喜力预计20%左右增长，5-6月景气维持，整体次高以上预计增速在高单位数左右。1H24成本集约将反映在利润端，我们预计3Q24销量增速或环比改善。 重啤：据测算，我们预计2Q24销量小幅低单位数正增长，吨价小幅提升。8-10元相对稳健，乐堡预计2Q24保持高单位量增、重庆全国化推进、疆内乌苏旅游带动4-6月持续正向景气。我们预计7月以来广东雨水天气影响减弱，景气好转。新疆、云南、贵州等旅游区域景气仍较好。预计3Q24依然能实现量、价正增。 燕京：根据草根调研，我们估算，预计燕京啤酒1H24销量能实现中小个位数增长，明显快于一季度；成本端二季度开始使用新澳麦，成本端有望下行，我们预计2Q24利润增长双位数。预计2Q24大单品U8景气度维持，3Q24渠道下沉及区域扩张或持续，华北地区品牌集中度提升。 珠江：公司预告预计24H1归母净利同比+30%至45%；对应24Q2单季度归母净利3.55-4.10亿元、同比+27.1%至46.7%，24Q2扣非净利3.32-3.82亿元、同比+25.7%至44.8%。6月虽受到雨水天气影响，广东地区整体消费力依旧，珠江纯生2Q24终端表现相对稳健，我们预计随着3Q24雨水天气减少，广东地区景气度将环比改善，且市场份额或向区域品牌集中。 A股港股 （单位均为人20232023Q42024Q120232023 民币）H2 青岛 燕京 重庆 珠江 青岛 燕京 重庆啤 珠江 青岛 重庆 珠江 华润 华润 啤酒 啤酒 啤酒 啤酒 啤酒 啤酒 酒 啤酒 啤酒 啤酒 啤酒 啤酒 啤酒 销量（万千 801 394 300 140 71 51 35 25 218 87 26 1115 458 YOY（%）-0.8 4.6 4.9 4.8 -10.1 -2.4 4.8 4.0 -7.6 5.2 0.8 0.5 -4.6 吨价（元/千 4238 3605 4942 3834 4149 3514 5165 3274 4647 4952 4201 3306 3050 YOY（%）6.3 3.0 0.6 4.1 7.5 -2.1 -8.1 -2.8 2.6 1.8 6.2 4.0 2.8 吨成本（元/ 2600 2249 2513 2192 3009 3744 2645 2367 2768 2580 2431 1977 2074 YOY（%）3.3 2.6 3.3 3.4 4.3 9.0 5.9 8.4 -1.0 -3.3 3.8 1.1 4.1 表1：2023-1Q24龙头吨价、销量概览 升） 升） 千升） 数据来源：公司公告、Wind（注：A股吨价、吨成本均使用公司整体收入和成本计算） 平均价:铝（元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 现货价:大麦:全国均价（元/吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 图1：大麦：2024年大麦价格下降趋势图2：铝材：铝罐2024年低位套期保值 2018/8 2018/11 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 2020/4 2020/7 2020/10 2021/2 2021/5 2021/8 2021/11 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/4 2023/7 2023/10 2024/1 2016/5 2016/9 2017/1 2017/5 2017/9 2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 2023/1 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图3：瓦楞纸：2024年整体下行趋势图4：玻璃：玻瓶价格保持低位震荡 市场价:高强瓦楞纸（元/吨） 市场价:玻璃（元/吨） 5000 4000 3000 2000 1000 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2018/6 2018/12 2019/6 2019/12 2020/6 2020/12 2021/5 2021/11 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2016/5 2016/9 2017/1 2017/5 2017/9 2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 2023/1 2023/5 2023/9 2024/1 2024/5 数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.投资建议 投资建议：2Q24虽景气偏弱但成本优势凸显，利润增长有韧性，结构仍在升级。我们认为3Q24景气或环比改善，且有区域分化。目前板块估值处于历史估值底部，建议增持青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒。 总市值 （亿 EPS CAGR PE PS 公司 收盘价 评级 表2：啤酒行业可比公司估值（更新至2024年7月3日） 元） 23A 24E 25E 23A-25E 23A 24E 25E 23A 24E 25E 青岛啤酒 968 52.10 3.13 3.66 4.16 15% 28 19 17 2.9 2.8 2.7 增持 华润啤酒 777 26.25 1.59 1.82 2.02 13% 15 13 12 2.0 1.9 1.9 增持 重庆啤酒 288 58.53 2.76 2.98 3.19 7% 22 20 19 1.9 1.8 1.7 增持 燕京啤酒 247 8.70 0.23 0.33 0.43 37% 38 27 21 1.7 1.6 1.5 增持 珠江啤酒 165 7.44 0.28 0.3