华润啤酒：啤酒业务高端化稳步发展，白酒业务摘要逆势增长

2025年03月20日 公司点评 公增持下调 司 研华润啤酒00291 究目标价3111 昨收盘3005 华润啤酒：啤酒业务高端化稳步发展，白酒业务摘要逆势增长 走势比较 50 太32 平14 24320 24531 24811 241022 2512 25315 洋4 证22 券40 股华润啤酒恒生指数 份 有股票数据 限总股本流通亿股32443244 公总市值流通亿港元9748897488 事件：公司公布2024年业绩，2024年公司实现营业总收入38635 亿元，同比08，实现归母净利润4739亿元，同比80；还原3600万元固定资产减值亏损和一次性员工补偿及安置费用，及下半年政府补助和出售土地权益所得溢利的特別收入266亿元，2024年EBIT为4567亿元，同比02。 2024年高端化进程稳步发展，2025年12月销量个位数增长。量价方面，2024年公司啤酒销量吨价分别为10874万吨3355元吨，同比 2515，高档及以上啤酒销量同比超过9，喜力接近20增长，老雪、红爵销量基本实现翻倍增长，醴销量同比增长35。次高档及以上销量同比实现单位数增长，中档及以上啤酒销量占比首次全年超过50，产品结构进一步升级。2025年12月，公司啤酒销量在高基数下达个位数增长，其中喜力销量持续双位数增长，高端化持续发展，2025年迎来开门红，在经济稳步复苏和同期基数较低情况下销量有望逐月改善。渠道方面，公司加速布局即时零售（如与歪马送酒合作）、会员店等新渠道，2024年集团线上GMV同比超30，即时零售渠道增长显著，有效触达年轻消费群体。分地区，东区中区南区实现收入18289801018亿元、同比 司 12个月内最高最低价 港元 证 券相关研究报告 3955216 140625，南区受益于中高档产品占比较高增长有韧性。 摘要销量增长超35，金沙持续优化产品线。2024年白酒业务实现收入2149亿元，同比40，毛利率上升56pct至685，白酒业务EBITDA为852亿元，同比05，剔除下半年政府补助特别收入500万元，全年 研华润啤酒：啤酒业务高端化延续，究白酒业务稳步发展20240821报 告证券分析师：郭梦婕 电话： EMAIL：guomjtpyzqcom 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： EMAIL：linxxtpyzqcom 分析师登记编号：S1190525030001 白酒EBITDA为847亿元，同比8。摘要品牌销量增长35，贡献白酒业务营业额超70，摘要在行业下行周期下逆势高速增长，主因1）大力品牌建设；2）坚持大单品策略；3）库存管理秉持厂商命运共同体概念，渠道库存控制在5个月内，维持价格稳定；4）加强控制终端费用；5）高度重视BC一体化。金沙品牌方面，公司将持续优化产品线，解决价格和库存问题，推动摘要和金沙协同发展。在啤白双赋能的策略下，白酒业务利用啤酒业务的渠道优势，实现渠道商数量大幅增长，为中长期快速发展奠定坚实基础。 毛利率改善，盈利能力持续提升。公司整体毛利率为426，同比 13pct。费用端，2024年销售费用率管理费用率同比1001pct所得税率提升21pct至284。啤酒业务方面，成本端，2024吨成本同比 01，啤酒毛利率提升09pct至411，毛利率稳步提升主因下半年原材料成本进一步下降。EBITDA率为209，同比07pct，高端化发展下公司盈利能力持续提升。分红方面，期末每股派息0387元，连同中期股息每股0373元，2024年合计每股派息076元，分红率达52。 投资建议：预计20252027年收入增速分别为654，归母净利润增速分别为988，EPS分别为159172186元，对应当前股价PE分别为17x15x14x，我们按照2025年业绩给予18倍并按照0921 的汇率，一年目标价3111港元，给予“增持”评级。 风险提示食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 38635 40904 42758 44588 营业收入增长率 1 6 5 4 归母净利（百万元） 4739 5145 5574 6031 净利润增长率 8 9 8 8 摊薄每股收益（元） 146 159 172 186 市盈率（PE） 1591 1743 1609 1487 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 流动资产 15628216622818035631 营业收入 38635 409044275844588 2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E 现金3816103721685124391营业成本0000 应收账款及票据 124 137 143 151 销售费用 22160 229692345524003 存货9640854289648901管理费用8378777281248695 其他 2048 2611 2222 2188 研发费用 0 3272 3634 3790 非流动资产53680538655407554367财务费用0000 固定资产 18124181241812418124 除税前溢利 86 0 0 0 无形资产28114281142811428114所得税6649680874748024 其他 7442 7627 7837 8129 净利润 1890 1633 1859 1957 资产总计69308755268225489998少数股东损益4759517556156067 流动负债 26054270972821029886 归属母公司净利润 20 30 41 36 短期借款1168158219632331EBITDA6735680874748024 应付账款及票据 3249 3332 3297 3462 EPS（元） 146 159 172 186 其他21637221832294924092 非流动负债 7669 7669 7669 7669 主要财务比率 长期借款6816816816812024A2025E2026E2027E 其他 6988 6988 6988 6988 成长能力（同比） 负债合计33723347663587937555营业收入076587453428 股本 14090140901409014090 归属母公司净利润 803 857 833 821 储备17602227472832134352获利能力 归属母公司股东权益 31692368374241148442 毛利率 4264 438545154617 少数股东权益3893392339654001销售净利率1227125813041353 股东权益合计 35585407604637652443 ROE 1495 139713141245 负债和股东权益69308755268225489998ROIC1288120311461094 偿债能力 现金流量表（百万） 净负债比率 553 198930634076 资产负债率4866460343624173 2024A2025E2026E2027E流动比率060080100119 经营活动现金流 0 6098 6023 7140 速动比率 023 048 068 089 少数股东权益 20 30 41 36 总资产周转率 055 056 054 052 净利润4739514555746031营运能力 营运资金变动及其他 4759 922 408 1072 应付账款周转率 714 698 708 710 折旧摊销0000应收账款周转率31157313803059130320 资本支出 0 0 0 0 每股收益 146 159 172 186 投资活动现金流0447532每股指标（美元） 筹资活动现金流 0 414 381 368 每股净资产 977 1135 1307 1493 其他投资0447532每股经营现金流000188186220 借款增加0414381368估值比率 普通股增加0000 现金净增加额 0 6556 6479 7540 PE1591 1653 1526 1410 PB238 231 201 176 EVEBITDA1090 1130 948 794 其他0000 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数5与5之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5与5之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于15以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefutpyzqcom 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。